大北農：打造不可替代的閉環養殖生態體系

　　一.齊魯農業陳奇：大北農投資價值深入交流，千億市值公司揚帆起航

　　1.齊魯證券從2012年就開始推薦大北農，持續了三年的時間，一直將大北農放在核心推薦的首位，雖然說期間股價會有一些波動，但從整體上看大北農股價從12年的6塊錢漲到現在的將近18塊錢以上;股價不斷的創新高也印證了我們看好大北農的邏輯。接下來我們將闡述一下公司在新的產業背景下和公司戰略升級的情況下，公司投資價值的一些演化和變化，特別是對互聯網的重新定義和估值，這可能是市場比較感興趣的地方。

　　2.我們的報告的標題是《千億市值的成長之路》。之所以叫千億市值我們認為在未來的五到十年，大北農可能會從一個提供飼料、獸藥、疫苗、種子等產品的畜禽產業鏈的提供商或服務商成長為一個高科技、互聯網化、類金融的現代化農業綜合服務平臺。所以匯總在一起，公司在畜禽鏈這一塊未來可能達到25到30億的凈利潤;種子這一塊，如果隱含了生物育種這一塊的推廣，可能達到5到10倍、甚至更高的利潤空間。另一方面，大北農在供應鏈金融，以及豬交易環節盈利空間可能達到10到20倍，這些加在一起，利潤可能超過50到60倍、甚至以上的層級;如果按照15倍的估值估計的話，大北農在未來5年內，完全可以達到千億市值的空間，這也就印證了我們的標題《千億市值揚帆起航》。之所以這樣提的原因是：

　　第一點，行業已經發生了巨大的變化。大家知道，我們曾把2013年的飼料行業定位為白銀時代，當時飼料龍頭可以通過差異化的戰略，不管是通過渠道、還是產品，搶占到市場份額;但是現在飼料行業的競爭已經日新月異了，現在的重點是平臺化的崛起和互聯網的轉型。大北農在這兩個方面已經走在市場的前列。第一個方面就是平臺化的轉型，公司在這方面已經加速推進當中，未來可能成為撬動其成長的杠桿，我們也定義了三個平臺優勢：

　　(1)創客化的組織團隊。這使得其在團隊建設上擁有組織優勢;大北農目前擁有2到3萬人的扁平化的創客團隊，這個水平放行業內首屈一指。

　　(2)產品優勢。大北農有研發-生產-正反饋類似定制化的模式，這使得大北農在反饋方面能快速響應客戶的需求，這樣不僅體現了其高端飼料產品的定位，還表現為其提供給經銷商經銷材料，以及提供ERP云計算養殖服務系統需求上的滿足， 。

　　(3)公司的平臺化。在已經走了第一步，就是財富共同體的模式，將畜禽產業鏈的內化變成大北農公司的一個小部分。成為成為一個創業平臺呢，未來隨著千百萬工程的推進，隨著智慧大北農的推進，公司將會成為農業綜合信息服務的平臺，可以看出公司在平臺業務方面已經走在市場前列。公司未來的成長性非常清晰，隨著綜合產品線的擴充和全國服務網絡的建立，畜禽產業鏈這一塊繼續穩定成長，這將帶動公司未來的復合增速達到15到18之間，凈利潤達到20到25億元的水平。(詳細的測算過程請參考我們的投資價值報告。我們也從毛利率、費用率，全國化和并購等方面詳細的闡述了。)

　　4.種子這一塊，傳統種子業務方面公司相比隆平、登海起步較晚，但是隨著未來生物技術的不斷進步，其大幅推廣的可能性非常大。大北農在生物育種方面走在了行業前沿。假如生物育種在未來3到5年進行推廣，那么大北農將是在3年之內唯一可以實現量產的公司。我們大致預計大北農生物育種方面的市場份額達到5%到10%。那么這一塊講給公司貢獻10到20億元的凈利潤。智慧大北農方面，隨著農信集團的成立，智慧大北農的生態圈已經形成。基本上以種植鏈和植物鏈的 ，智能ERP平臺，形成流量的入口，基本上形成了產品的信息和資源。同時嫁接了農村交易平臺和農村金融服務平臺，供應鏈金融變現的方式，整個生態圈已經形成，未來大北農可能形成農業綜合服務平臺。我們預計智農網帶來的服務費用可能達到10個億的盈利空間，按照頭均10元的抽水，其可能占到國內20%的市場份額;另外，農信集團在供應鏈金融方面可能達到5個億的凈利潤(具體的盈利測算請參考后文)。