一季度豆粕可“買5賣9”套利

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　　由于USDA一月報告利多，南美的天氣和物流因素一季度對現貨形成支撐，加上近期天氣炒作，國內豆粕有望形成近強遠弱格局。基于在1705合約在五月交割前，近十年以來的價差上漲概率較大，因此做多5月和9月合約價差為上策。

　　月度漲跌奠定基礎

　　從美豆和豆粕近十年月度漲跌看，豆粕高度跟隨美豆聯動。除了一月，二月三月四月等3個月的期價基本上是易漲難跌。對比南美大豆歷史漲跌幅度來看，南美大豆處于關鍵生長期的2-4月份的上漲概率總和為3.5％，大于美豆7-9月的-3.9％；而從上漲次數來看，南美大豆2-4月份的上漲次數總和為31次，仍是大過美豆7-9月的26次。究其原因，巴西和阿根廷兩個國家在天氣炒作上容易構成共振。加上二者均屬于發展中國家，國內的基礎建設及物流程度遠不能與美國相較，一旦有罷工和物流因素無形中對價格形成間接支撐。

　　國內庫存一季度有望回升

　　截至2017年年初，我國豆粕庫存在64.75萬噸，比去年同期的76.45萬噸減少了12％。近四年來，因每年年豬消費刺激拉動，四季度為豆粕備貨高峰期，現貨一般會強于期貨，故我國豆粕四季度的庫存基本為年內低谷。2016年四季度油廠開機率維持在170-180萬噸，但因物流和匯率等因素影響，豆粕現貨價格始終維持堅挺。年后一旦備貨結束，豬肉剛性需求下滑，豆粕庫存自然開始觸底反彈。

　　豆粕全年基差最大在每年的四季度和一季度，現貨的堅挺對期價的支撐是毋庸置疑的。2016年豐產的預期始終未真正消散，因此空頭在期貨市場上的拋壓依舊沉重使得期現始終有200-300點的價差。

　　對比近十年來豆粕5月和9月合約的價差來看，一季度除了2009年和2013年價差呈現明顯的緩幅攀升之外，其余年份呈現橫盤震蕩態勢的概率較大。這兩年的共同特征為經歷2008年拉尼娜年和2012年美豆大旱，減產后導致第二年的全球大豆庫存偏低，因此豆粕近月升水格局明顯。

　　近十年1-4月，豆粕5月-9月的價差中除了2011年,2012年和2015年下滑幅度較大之外（其中2015年跌幅最大），其余年份基本為上漲為主，整體漲跌概率均值為312.63％。由此可見在一季度初做多5月和9月價差，盈利為大概率事件。

　　總而言之，目前豆粕1705和1709合約價差在-20-0點附近震蕩，此時基本處于平水狀態，可擇機做多1705合約拋空1709合約，同時進場，建倉資金占資金總量建議在20％-30％附近，價差反彈至50點之上可加至50％，反彈至100點可適度減倉，待有低點再進場，200點附近可適度離場。

　　來源：期貨日報