下半年豬周期和通脹展望：關于“豬”的五個真相

畜牧編輯

　　考慮母豬存欄數據的滯后性,即使實際母豬存欄已經企穩,其恢復性的豬肉供給帶來的影響也將在16 年1 季度以后才會顯現。

　　投資要點:

　　近期除了股債熊牛,大家也紛紛關心起“豬”兄來,仔豬、生豬價漲勢洶洶, 下半年通脹預期有所抬升。為什么豬價上漲如此迅速?暴漲空間幾何?年底CPI能到多少?貨幣政策如何應對?本文將揭秘關于“豬”的五個真相。

　　1. 真相一:豬價上漲,淡季不淡

　　新一輪豬周期已經開啟,豬價上行力度加大。15 年以來,仔豬平均價自2 月低點上漲已超40%,豬肉平均價自15 年3 月起止跌回升,上漲21%。今年二季度以來豬價的逆勢強勁反彈表現出明顯的反季節性特征,淡季不淡。豬價在數月內的驚人漲幅,引發市場對于未來通脹預期的擔憂。

　　2. 真相二:產能持續去化,供給短缺主導

　　生豬存欄量直接反映豬肉的短期供給情況,在需求短期剛性的前提下,產能去化、供給短缺是推動豬價步入上行通道的主導因素。自14年下半年以來生豬存欄量持續下滑,15年6月降至38461萬頭,為09年以來的歷史新低。整體生豬存欄量下降,加上今年春節后養豬戶壓欄情況減少,一定程度削減了豬肉的額外供應量,支撐豬價反彈。

　　當前仔豬價格企穩回升,而除了生豬和能繁母豬存欄絕對數,能繁母豬存欄占比也已降至低位,且下行趨勢未改,兩者結合,再次確立新一輪豬周期的啟動,且可確立此輪周期是長周期。豬價上行趨勢已非常明確,另一方面, 考慮母豬存欄數據的滯后性,即使實際母豬存欄已經企穩,其恢復性的豬肉供給帶來的影響也將在16 年1 季度以后才會顯現。

　　3. 真相三:需求低迷,抑制豬價暴漲空間

　　經濟低位走平,消費微幅回落,而近期的股災令居民財富蒸發,間接導致消費增速回落。我們測算股災將拖累16 年上半年消費增速0.9 個百分點。食品價格變動受經濟周期驅動,當經濟周期下行,收入增長受限,對豬肉需求的增長將放緩,豬價上漲幅度亦將受到抑制。

　　近兩年查處違反八項規定精神問題,對餐飲消費需求有所抑制。餐飲收入同比增速低迷,對于公款吃喝查處力度料將不減,未來豬肉“浪費性消費”將繼續下降。CPI 中的豬肉價格當月同比與發電量、工業增加值同比的走勢趨于一致,6 月工業增速反彈,發電量增速回升,但需求回落令企業生產意愿依然低迷,7 月以來發電耗煤繼續負增,工業增速企穩依然堪憂。

　　4. 真相四:年底CPI 或突破2%,密切關注通脹風險

　　雖然食品項中的豬肉在CPI 中占有高權重,但是近五年來豬肉占比呈下降趨勢。同時歷史上來看,CPI 中非食品價格走勢較食品價格更為平穩。綜合考慮食品和非食品分項的影響,下半年CPI 將持續上漲,且在年底有可能突破2%,通脹回升風險不可忽視。

　　5. 真相五:通脹結構性分化,寬松面臨挑戰

　　中國物價增速持續放緩,但近期通貨膨脹出現了結構性分化。展望未來,一方面近期股市巨震,政府在危機時期提供的額外流動性為通脹預期的上升埋下隱患,而豬價暴漲、服務價格上漲推動消費物價上漲,消費物價CPI 底部回升;另一方面產能過剩持續、工業通縮惡化,通脹結構性分化將持續,也對央行寬松貨幣政策形成挑戰。

來源：海通證券研報