養豬產業鏈：產業升級下的規模化企業崛起

yisiyi · 發表于 2012-6-27 08:49:14

　　養豬產業鏈以養豬環節為核心，隨著散戶退出加速，養豬環節的規模化趨勢越來越明顯，這為上游飼料行業帶來機遇，也讓優秀的養殖模式脫穎而出。下游屠宰和肉制品行業則有望通過渠道和營銷創新，帶動下一輪消費升級。
　　評級變動：維持(首次)評級
　　支撐評級的要點：
　　飼料行業：順應養殖規模化，向技術和服務轉型。我國工業飼料的滲透率僅約35%，仍有很大提升空間。隨著下游養殖的規模化和專業化，飼料行業的競爭從成本向技術和服務轉型。從壁壘相對較高的細分飼料市場切入，并提供高端服務，可以提高行業門檻，獲得超額收益。
　　養殖行業：伴隨豬周期，投資優秀養殖模式。豬價波動三年一個周期，此輪波動在2011年9月達到最高點后開始進入下行通道，近期由于年初仔豬腹瀉造成的供應偏緊，豬價出現小幅反彈，預計將持續到9月。
　　4季度受供應充足和需求旺季兩個方向的力量作用，預計豬價將平穩運行。我們預計全年生豬均價15.0元/公斤。
　　屠宰行業：在上下游受壓中，尋找垂直協同。屠宰企業對上下游均缺乏議價能力。我國屠宰產能過剩，行業極度分散，正在逐步淘汰落后產能。對于屠宰企業來講，關鍵在于如何拉動終端需求，形成高產能利用率，低成本，高議價能力的良性循環。
　　肉制品行業：由渠道下沉向產品升級和營銷創新轉型。中國肉制品消費2010年之前均保持了20%以上的增長，仍有滲透空間，尤其在低溫肉領域。高溫肉領域雙匯一家獨大，低溫肉則面對眾多區域品牌的競爭。在完成了渠道深耕帶來的高成長之后，肉制品企業下一步機遇在營銷創新引導下的消費升級。
　　評級面臨的主要風險
　　豬周期風險;疫情風險
　　食品安全風險
　　大眾消費需求景氣低于預期的風險
　　重點推薦公司
　　大北農[18.40 -0.65% 股吧研報]：大北農以高端的預混料和乳豬料切入市場，并以高附加值的服務培養客戶粘性。2008-2011年業績復合增長50%以上，預計公司未來3年仍能隨著網絡和產能基地擴建保持高速增長。我們預測2012年全面攤薄每股收益0.90元，目前股價相當于21倍2012年市盈率，給予買入評級，目標價22.50元。
　　雛鷹農牧[17.54 -0.06% 股吧研報]：雛鷹農牧“公司+基地+農戶”的養殖模式將統一管理和分散養殖有效結合，具有很強的疫情防范和盈利能力。預計公司未來三年養殖規模將以近50%的速度增長，考慮到2012年豬價處于下行通道，預計2012年全面攤薄每股收益為0.88元，增長10%。目前股價相當于21倍2012年市盈率，給予買入評級，目標價20.30元。
　　雙匯發展[61.90 0.32% 股吧研報]：雙匯是中國最大的肉制品企業，在渠道精細度上絕對領先。
　　預計重組完成后，下半年公司將集中精力在產品和營銷創新上，以提高肉制品的利潤率。根據1-5月份的市場需求和發貨情況，預計2012年全年屠宰量 1，250萬頭，肉制品銷量約180萬噸。我們預計2012年全面攤薄每股收益2.83元，目前股價相當于22倍2012年市盈率，給予買入評級，目標價 71.00元。
　　作者：劉都
　　來源：中銀國際研究所