需求剛性和成本支撐，豆類油脂醞釀跟漲

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　　中國通脹調控，壓制外強內弱

　　從2010年10月開始，針對國內CPI的節節高企，政府一方面從收緊貨幣流動性，截止2011年3月末，九次上調銀行存款準備金率四次上調存貸款基準利率；另一方面針對期現貨市場也采取調控手段，針對期貨市場相繼上調了保證金比例、漲跌停板和取消了手續費單邊優惠，針對現貨領域連續的通過儲備移庫拍賣、臨儲拍賣和對終端小包裝油限價等措施調控價格。

　　2011年2月份迄今，中國豆類油料走勢一直弱于外盤，從文華商品指數2月11日到3月31日的持倉量來看，下降了近10%.

　　從3月中旬反彈幅度來看，美豆和美豆油基本回到了2月10日高點附近，而中國豆類油脂指數，除大豆逼近前高，其余依反彈幅度強弱排序，菜油指數反彈了61%,豆油指數反彈了50%,,豆粕指數反彈了40%,棕櫚油指數反彈了37%,均顯示弱于外盤。

　　豆類油脂需求淡季觀望，階段中上游承擔壓力

　　在上述外部宏觀背景下，國內豆類油脂現貨領域，在第一季度還經歷需求淡季，豆粕方面，受到春季疫情，養殖存欄量低，養殖周期后移，下游養殖企業逢低加大飼料庫存量，中游貿易企業采購謹慎，部分拖延遠期合同執行期限，上游油廠承接了庫存的主要壓力；油脂方面，從現貨貿易商了解，由于小包裝油限價，儲備定期定量限時投放，毛油/小包裝油、進口價格倒掛，中上游油廠和貿易商第一季度，也承接了成本的壓力。

　　需求剛性增長和養殖盈利周期下，有助價格后期傳導

　　但無論是從中國需求剛性增長角度，還是從2010年7月份迄今從生豬養殖效益維持盈利周期角度，以及進入夏季的水產養殖旺季到來，目前飼料需求不存在根本上的價格傳導受阻問題，更多是養殖企業采購節奏放緩，庫存周期延長，將價格壓力集中在了中上游環節。

　　若按照上述推演，在外圍金融環境不再發生大的系統性下挫，美豆指數維持1350-1500美分偏強震蕩，國內更多的等待下游養殖消費庫存的消耗和需求恢復啟動，這樣隨著庫容下降，市場價格的話語權將再度回到上游油廠，屆時遠期成本上移因素將體現出來。

　　全球庫存消費比和北半球大豆種植面積下降，市場側重剛性需求和夏秋北美天氣題材

　　1、全球大豆庫存消費比呈現下降趨勢

　　在3月份的美國農業部世界大豆供求平衡表中，可見10/11年度世界大豆總供給增幅環比下降6.7個百分點，而總需求增幅環比上升了7.91個百分點，直接結果是10/11年度期末庫存消費比降至16.44%,低于近9年均值17.38%.

　　其中10/11年度，南美巴西--環比上年增產201萬噸，阿根廷--環比上年減產435萬噸，綜合兩國環比上年大豆產量下降234萬噸。

　　2、美國大豆第一季度庫存呈現下降趨勢

　　在美國農業部季度庫存報告中，可見截止2011年3月31日美國大豆庫存為3396.74萬噸，環比上年下降57.66萬噸，低于近十六年同期均值3582.17萬噸下方。

　　3、美國大豆種植面積呈現下降趨勢

　　2011年3月31日，美國農業部公布了首份美國農業種植意向報告可知：2011年美國主要作物，呈現大豆播種面積環比下降79.5萬英畝，玉米/小麥/棉花播種面積環比分別增加398.6萬英畝、441.8萬英畝和159.3萬英畝。

　　綜上可見，截止2011年度第一季度，南美大豆產量環比下降，美國大豆季度庫存和世界大豆庫存消費比均低于歷史均值；而受到種植收益影響，2011年度北美新春大豆播種面積下降，低庫存和消費高增速背景下，進入2011年第二和第三季度，市場側重點將集中到剛性需求和夏秋北半球天氣領域，一旦終端消費啟動，若疊加北美天氣升水，在春秋時節交替時刻，低庫存將助燃豆類油脂的年度反彈幅度。

　　市場風險關注點：西方貨幣政策走勢和中國關稅調整

　　從前文可見，2011年度在“后貨幣寬松時代”,各國經濟發展的不平衡，越發的體現在宏觀政策，尤其是貨幣政策的差異方面，而隨著歐元區德國、英國經濟復蘇和潛在通脹預期，以及美國二次貨幣寬松政策即將到期，就業改善的背景下，市場都在關注，進入4月份歐元區部分國家能否加息。一旦西方國家進入加息周期，將對大宗商品領域形成貨幣緊縮壓力。

　　此外，市場一直傳聞對農產品中國將下調關稅，但基于目前全球豆類油脂庫存下降和剛性消費特點，短調不會改變市場中長線看漲趨勢，尤其在美元指數維持低位和原油指數在100美元上方的背景下。

　　在2011年第二和第三季度， 全球豆類品種庫存消費比下降，北半球種植面積下滑，市場關注點正逐漸向需求和夏秋北美天氣轉移。而基于目前外圍金融環境、市場對中國調控“前緊后松”預期、剛性消費和養殖周期盈利背景下，筆者預計豆類油脂總體會延續慢牛攀升格局，走勢以滯漲-跟漲-報復性上漲體現。

　　作者：佚名　文章來源：中國食用油信息網

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學習了，謝謝

小猴

:victory:學習了