大豆“二月頹勢”或將展開

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　　“二月頹勢”屬于季節性特征，因低點通常出現在2月份而得名。過去二月頹勢的出現是因為農戶在新年度開始銷售，但是近些年導致二月頹勢的原因主要是南美新作上市壓力。筆者認為，本年度為油脂油料的需求型牛市。根據前兩個需求推動型牛市年(1996/1997和2003/2004年度)的歷史走勢來看，本年度大豆從去年10月低點到1月的反彈幅度與前兩次需求牛市年中價格自10月期間低點的反彈幅度接近。基于價格在相似基本面年份中的表現，伴隨著密集政策調控導致的經濟向下修復預期，“二月頹勢”或將展開。

　　密集調控或引發經濟下行修正

　　近日，央行決定從1月20日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。近三個月里4次上調存款準備金率，加上去年四季度的兩次加息，我國貨幣政策調控可謂密集。盡管緊縮政策是市場預期，但密集的調控或將引起投資者對中國經濟前景的擔憂。2010年二到四季度，中國經濟先后經歷著房地產、貨幣和農產品市場的密集調控，從目前來看，房價和農產品市場價格快速上漲的勢頭雖然被遏制，但漲價預期依然強烈。如果一季度中國經濟在節能減排壓力放緩、消費增加或出口維持增長等因素推動下出現環比增長，那么通脹預期將會進一步抬頭。在物價上漲壓力依然顯著的情況下，密集的調控政策或早或晚都必將出現。若調控較遲，未來將會遭遇更加嚴厲的通脹環境，不利于國家調控也不利于經濟發展。從近期國內密集的調控政策來看，國家的意圖是希望較早進行調控。然而經濟周期和通貨膨脹作為一對緊密相連的經濟現象，在歷史上還未有經濟預期上行、通脹轉而下行的組合。因此，筆者認為，國家若為管理通脹持續加強政策緊縮，伴隨著出現的將是經濟向下修復(或預期)。

　　阿根廷大豆產量有較大不確定性

　　在剛剛發布的USDA報告中，美豆庫存再度被下調，本年度期末庫存1.40億蒲式耳不僅低于上年庫存水平甚至接近2008/2009年度的庫存水平。美豆庫存水平的降低無疑會增加全球對南美大豆產量的依賴程度。目前，國際主要機構對巴西大豆產量維持與上月持平或略微減少的觀點，整體上維持中性態度。這樣以來，市場中的主要不確定性集中在阿根廷大豆產量預估上面。USDA1月份報告公布前，機構對其產量預估范圍從下限4300萬噸至上限5300萬噸，表現出較大的分歧。從去年11月份開始，阿根廷大豆主產區出現異常干旱。由于大豆作物較為抗旱，目前仍處于生長季早期，且尚有15%的大豆未被播種，這意味著如果有及時的降雨產量仍有可能保持正常水平。若后期降雨及時，那么之前的天氣升水或將回吐。盡管南美市場持續的干旱很容易讓人聯想起2009年70年一遇的旱情導致阿根廷大豆產量從上年的4800萬噸下滑至3200萬噸。然而這兩個年份干旱的不同點在于，2009年干旱要晚(2009年的期初預估高)。本年度早期土壤墑情不佳，但未與關鍵生長期重合，最終可能與產量結果無關。USDA的期初預估或許也有考慮。此次USDA在1月份報告中也僅下調150萬噸產量預期，相較于兩個月的干旱該預期較樂觀。

　　南美大豆產量將影響2010/2011年度全球大豆的產量水平、春季市場大豆總供給和2011/2012年度上半年美豆的消費量。因此，減產將對2011年美豆產量提出高要求，且目前美豆平衡表已經不允許出現低單產和不良天氣，天氣對南美作物生長影響情況需要繼續追蹤。

　　在南美市場逐漸成為主角時，筆者認為第一季度大豆合約價格可能已接近階段高點。從基本面上來看，阿根廷大豆產量預期還存在很大的不確定性，天氣升水也許過頭。基隨著密集政策調控下的經濟向下修復預期，“二月頹勢”或將展開，預計CBOT大豆3月合約調整目標在13.2美元附近。但筆者認為，此次下跌僅是階段性的，價格在后期還將繼續創下新高。如果阿根廷大豆產量在4500萬噸以下，且美豆2011年度產量下滑，大豆價格就有望上漲。若“二月頹勢”果真出現，投資者可再度擇機做多大豆系列品種。

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