國內大豆壓榨業面臨持續的擴容機遇

黃潔

　　大豆壓榨業利潤有望大增

　　目前我國消費量最大的兩個油種大豆油(占40%)和棕櫚油(占24%)對外依存度分別高達80%和100%。未來，我國的新增需求仍需依賴增加進口滿足。其中，大豆和棕櫚油將是我國進口的主要增長點。

　　我們認為，全球大豆產量將從2008/2009產季的2.1億噸增至2.55億噸，而中國大豆產量將有所降低。預計中國的大豆進口量將在去年4250萬噸的基礎上增長18%至5000萬噸，國內大豆壓榨業面臨持續的擴容機遇。

　　我們預計，下半年大豆價格或將在小麥價格高漲的帶動下進入上漲期，由此改善大豆壓榨行業的盈利空間。我們推薦東凌糧油(000893,股吧)，主要原因是該公司具有規模優勢、成本控制能力較強且套保經驗豐富，具備長期發展潛力。

　　值得注意的是，期貨市場在相關的品種之間會留下一個合理的壓榨利潤率。而壓榨企業的盈利能力受原料和產成品價格影響非常大，一旦原料和產成品價格發生變動，公司利潤率的波動將非常大。因此，上規模的壓榨企業都會通過在大豆和豆油上的套期保值來獲取相對穩定的壓榨利潤率。套期保值在食用油加工行(601398,股吧)業中是一個通行的做法，使企業得以鎖定毛利率，規避原料和產品價格大幅波動造成的風險。

　　綜合來看，東凌糧油利用套期保值工具成功達到了鎖定毛利率的目的，有效避免了原料和產成品價格過度波動對公司盈利能力的影響。

　　【投資建議】

　　投資者可重點關注東凌糧油。該公司在2009年完成重組，將植之元的大豆壓榨業資產注入上市公司。公司規模較大，且套保能力較強，是大豆壓榨業內少數擁有競爭優勢(310368,基金吧)的內資企業。目前該公司擁有新塘和南沙一期兩個大豆壓榨生產基地，大豆處理能力達到220萬噸/年，2007-2009年公司大豆處理量分別為128萬噸、121萬噸和150萬噸，單位壓榨利潤分別為64元/噸、180元/噸和131元/噸。由于今年上半年大豆價格在低位徘徊，因此壓榨利潤水平較低。我們判斷下半年豆類的價格將顯著上漲，公司的壓榨利潤水平將回升。若以大豆處理量165萬噸以及單位壓榨利潤90元/噸計算，公司的每股收益(EPS)可達0.67元。

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什么時候中國的玉米也被人象控制大豆一樣控制著，中國的畜牧業就完了