央行上調準備金率，并不意味貨幣政策轉向

牧馬祁連 · 發表于 2010-1-13 19:29:16

1月12日晚，央行決定自1月18日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農資金實力，支持春耕備耕，農村信用社等小型金融機構暫不上調。這是2008年12月以來央行首次動用存款準備金率工具，也是2008年6月以來的首次上調。
　　此前，市場預期二季度可能上調存款準備金率，央行出手如此快速、果斷，使此次調控更具震撼力。
　　意在加強流動性管理，既支持經濟平穩較快發展，又有效管理通脹預期
　　“上調存款準備金率，意在加強流動性管理，保持銀行體系流動性合理充裕，既支持經濟平穩較快發展，又有效管理通脹預期。”中國社會科學院副院長李揚說，“這是央行處理好保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理好通脹預期的關系的生動體現?！?br /> 　　隨著中國經濟的回升向好，貨幣流通速度不斷提高，去年投放的天量信貸被不斷“盤活”、放大。去年二季度以來，在國際經濟出現復蘇跡象，中國經濟持續回暖以及國內股市、樓市價格上漲等因素的帶動下，外匯凈流入持續增加。隨著今年出口的恢復性增長、外商直接投資的增加、境外“熱錢”的活躍，外匯還將源源流入，這些因素都使當前的市場流動性十分充裕。
　　特別是，由于去年開工項目后續貸款和今年新開工項目的信貸需求旺盛，加之商業銀行習慣于早投放、早收益，使其年初集中放貸的沖動十分強烈?！坝忻襟w報道，1月份第一周商業銀行放貸高達6000億元。如果這一數字屬實，意味著信貸投放的勢頭比去年同期還要猛烈?！崩顡P說。
　　另一方面，目前我國的CPI和PPI雖然同比仍然低位運行，但環比呈現上升趨勢，特別是近期食用油、豬肉等價格普遍上漲，通脹預期有所抬頭。
　　在這樣的背景下，加強流動性管理勢在必行。事實上，最近一個時期，央行已在公開市場上頻頻出手：
　　新年第一周，從公開市場上凈回籠資金1370億元，相當于去年12月每周回籠量的12倍；
　　新年第二周，開展2000億元正回購操作回籠資金，創下歷史最高紀錄，至此央行已連續14周進行凈回籠操作；
　　1月7日，三個月期央票和91天正回購利率更是打破長達數月的穩定趨勢，雙雙上揚。
　　“面對巨額流動性，光靠公開市場操作還不行。作為深度凍結流動性的工具——存款準備金率就有必要上調?！惫獯笞C券首席宏觀分析師潘向東說，存款準備金率的上調會減少銀行的可貸資金，年初推出這樣的調控舉措有利于銀行均衡放貸，防止信貸投放大起大落。
　　據介紹，截至去年底商業銀行超額存款準備金超過3%，資金頭寸較為富裕；存款準備金率的歷史最高水平為17.5%，目前仍有一定的上行空間，從這兩方面看，上調存款準備金率也是完全可行的。
　　對外經貿大學金融學院院長丁志杰認為，這次暫不上調農村信用社等小型金融機構的存款準備金率，釋放出這樣的信號：央行將著力優化信貸結構，認真落實有保有控的信貸政策，使貸款真正用到國民經濟最重要、最關鍵的地方。
　　存款準備金率只是一種有力的流動性管理工具，上調不是貨幣政策轉向
　　存款準備金率被現代西方經濟學稱為“利斧”。上調是否意味著適度寬松的貨幣政策從此轉向？
　　中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為，存款準備金率只是一種比公開市場操作更有力度的流動性管理工具，它改變的只是銀行體系的流動性，不像利率調整那樣會改變全社會的資金成本，并且上調后市場流動性依然比較充足，完全能支持經濟較快發展，因此上調存款準備金率并不意味著貨幣政策的取向發生變化。
　　“貨幣政策轉向的標志應當是利率的調整?！惫镉抡f，“我判斷，如果今年上半年不出現明顯的通貨膨脹，央行在此期間將不會加息。”
　　“關于適度寬松貨幣政策的表述實際上是兩句話：一句是繼續實施適度寬松的貨幣政策，保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性；另一句是根據新形勢新情況，著力提高政策的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節奏、重點。此次上調存款準備金率體現的是后一句的精神，因此不能看作是貨幣政策的方向變了?！崩顡P說。
　　此舉表明經濟回升正朝著預期的方向發展
　　存款準備金率上調，牽動資本市場的神經。
　　投資者陳先生認為，準備金率的提高，表明經濟回升正在朝著預期的方向發展，這樣政府才有信心作出這樣的調整，而經濟走好才是資本市場長期走牛的基礎。相對悲觀的看法則認為，去年以來股市之所以能夠大幅反彈，最重要原因是流動性的寬裕。調高存款準備金率意味著流動性的收縮，不可避免會影響到股市的資金供給。
　　不過，從歷史上看，存款準備金率的調整，與股市的短期表現并沒有表現出很強的相關性，也沒有影響到股市的中長期趨勢。2007年1月到10月，股市正處于上升周期中，其間存款準備金率8次上調，在消息公布第二日，只有一次股市出現下跌。此后，準備金率也有多次調整，但股市相應的表現則是漲跌互現。
　　中信建投證券研究員劉獻軍認為，調整存款準備金率對市場資金面肯定會有所影響，但不會是根本性的作用，應當綜合其他影響市場的因素來分析。此外，還要密切關注政策面的進一步發展。
　　對于特定的行業，比如銀行業上市公司而言，準備金率上調的影響可能會相對大一些。由于存款準備金率的上調，使得銀行必須調整資產的配置，將資金從債券、貸款等高收益品種調整至準備金上，從而對銀行的盈利可能產生一定的壓力。
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