農產品價格整理漁業前景看好

新新寶貝

農產品價格整理漁業前景看好

10月份大部分農產品(26.77,-0.32,-1.18%)價格高位盤整。10月農產品批發價格指數略有回落，仍然維持在150點高位，預計年底還有上漲動力。

豬肉、雞蛋價格處于回落態勢，蔬菜價格提升明顯。10月豬肉、雞蛋價格略有下降，隨著春節到來，價格將逐步上揚。蔬菜價格本月上漲明顯，由于四季度是生產淡季，預計年底還會上漲。..美豆、豆粕、玉米、棉花指數高位整理。由于銷售旺季即將過去，這些產品的需求季節性下降，未來上漲空間有限。

漁業是我國的支柱產業之一，海水養殖前景看好。我國海洋捕撈量的90%來自于近海海域，大陸架漁場有魚類1500多種，主要經濟魚類70多種，年可捕撈量位400萬～470萬噸，未來發展前景看好。

淡水養殖增速平緩，人工養殖方式為主，魚類占據主導地位。未來這種養殖格局不會轉變，淡水養殖的發展方向將向品牌化經營方面轉移，擁有資源和品牌優勢的企業有機會得到壯大。

全球珍珠產業的市場規模在50～60億美元。并且已經形成了從珍珠養殖、珍珠加工到珍珠綜合開發利用等完整的產業鏈，香港是全球珍珠產品最主要的集散地，歐美、日本等發達國家和地區是珍珠產品的主要消費地，珍珠行業發展潛力尚可。

維持漁業“看好”評級。在5家漁業上市公司中好當家(12.02,0.19,1.61%)的主導產品刺參價格逐年上漲，未來還有上漲空間，和洞庭水殖(9.46,0.23,2.49%)、東方海洋一起維持“推薦”評級，獐子島(72.26,-0.50,-0.69%)、山下湖維持“中性”評級。

風險提示：

養殖行業容易受到疾病威脅。養殖行業容易受到疾病的威脅，公司對災害的預防措施對公司的經營有一定的影響。

主營產品集中容易受產品價格波動沖擊。漁業企業存在產品單一的問題，公司業績容易受到產品波動的直接影響。

二、漁業整體尚可海洋養殖優勢明顯
    2.1海洋養殖前景光明

世界環境與發展會議通過的《21世紀議程》把海洋列為實施可持續發展戰略的重點領域。上世紀90年代初，世界海洋經濟就達到5000億美元，1999年達到1萬億美元，到目前為止海洋經濟保持年均11%的速度增長，在世界經濟總產值中占比達到16%。

海洋經濟在我國比重為10%，未來有上升潛力。2006年全國海洋生產總值20958億元，同比增長13.97%，占國內生產總值比重達10.01%。其中，海洋產業增加值12365億元(包括主要海洋產業增加值及其修正值8949億元、海洋科研教育管理服務業增加值3

億元)，海洋相關產業增加值8593億元。全國涉海就業人員達2960.3萬人，比2005年增加180萬個就業崗位。區域海洋經濟發展勢頭迅猛，環渤海經濟區、長江三角洲經濟區海洋生產總值均超過6500億元，兩者合計占全國海洋生產總值的三分之二。“十五”期間我國海洋生產總值由期初的9301.79億元，增加至期末的18025.86億元，年均增長速度達18.0%。

海水養殖是海洋經濟的支柱產業，是陸地經濟增長的新動力。我過海水養殖已經有千萬噸產量，是世界第一產量國。在我國漁業資源豐富，近海水質肥沃、生產力高，適合各種海洋動物棲息、索餌、生長、產卵。目前，我國海洋捕撈量的90%來自于近海海域，大陸架漁場有魚類l500多種，主要經濟魚類70多種，年可捕量為400萬-～470萬噸，水深15米以內的淺海灘涂2億多畝。而且全國流域面積在100平方千米以上的天然河流有5000多條，流進海洋大量有機質，有利于多種魚蝦和貝藻類繁殖生長，具有發展海水養殖的優越條件。海水養殖將增加我國的食品來源，改善人們的食品結構。
    2.2淡水養殖增速平緩

淡水養殖增速平緩，人工養殖方式為主，魚類占據主導地位。從90年代末開始我國采用飼料投餌進行人工養殖，水產行業經歷了幾年的高速發展時期，之后發展速度逐年減緩。到了2000年之后，水產行業進入平穩發展時期，每年保持6%左右的發展速度。在現有的養殖格局之中，魚類占據了淡水產品的主導地位，人工養殖普及范圍廣，未來這種格局不會轉變。淡水養殖的發展將向品牌化經營方面轉移，擁有資源和品牌優勢的企業有機會得到壯大。
    2.3珍珠行業仍有機會

全球珍珠產業的市場規模在50～60億美元，珍珠產業分為淡水珍珠業和海水珍珠業兩大類。全球淡水珍珠產量約為1500噸，海水珍珠不足100噸。

并且已經形成了從珍珠養殖、珍珠加工到珍珠綜合開發利用等完整的產業鏈，香港是全球珍珠產品最主要的集散地，歐美、日本等發達國家和地區是珍珠產品的主要消費地。
    2006年我國淡水珍珠產量達到1500噸，占全球珍珠總產量的95%以上。

養殖業經營者增多，養殖模式從早期的小規模家庭式養殖為主，逐步發展為大規模科學化養殖基地、大型養殖戶和小規模家庭式養殖并存的局面。目前我國淡水珍珠養殖面積約85萬畝，年產成熟育珠蚌約0.8～1.0億只。由于養殖淡水珍珠的水域條件要求非常高，全國適宜淡水珍珠養殖的區域有限，珍珠養殖面積上升的空間較小，未來較長時間內，我國淡水珍珠產量提升空間很小。
    2006年世界珍珠產品市場規模約60億美元，我國珍珠銷售市場規模約5億美元。我國各種珍珠及珍珠制品大部分通過香港銷往美國、日本、歐洲等地。

特級高檔珍珠年需求量在200噸，目前供應明顯不足。

三、漁業投資策略
    3.1好當家(600467)：刺參養殖的龍頭企業

海參是公司的核心產品，占公司主營收入的比重逐年提高。海參所產生的利潤占公司總利潤的比重也是越來越高，未來有達到70%的可能性。因此海參未來的發展方向將決定公司的成長性和發展的可持性。由于消費需求的不斷增加，以及公司品牌度的提高，刺參作為海參中的精品，以及低膽固醇、高營養和高藥用價值，未來前景依舊看好。今年以來在海蜇以及其他海產品銷量和價格增長有限的情況下，海參產品繼續保持20%的銷量增長，價格同比增加35%，加上其他海產品的產能基本上很難再大幅度擴張，而海參卻還有很大的提升空間，在可以預計的3年內海參依舊是決定公司業績的關鍵因素。

擁有產區內近海海域是刺參養殖的根本。在刺參的生存環境制約之下，在這些重要產區擁有海水資源才可以進行刺參的養殖，非刺參養殖海域進行刺參養殖難度極大，存活率低、品質差。好當家在刺參養殖產區截至目前擁有4.3萬畝海域可供海產品養殖，這是公司獲得高利潤的來源。在威海現在采用池塘造礁、潮間帶圍堰、淺海底播養殖刺參，其中淺海底播養殖面積最大。在所有養殖刺參的方法中，底播養殖的方式由于更加接近自然生長方式，刺參品質最佳，由于受到養殖條件的限制，底播面積較小，養殖周期也比其它方式更長。此次海域確權完成之后，公司的底播養殖將以海參、鮑魚為主，產生經濟效益需要2年的時間。

其他海產品中重點是海蜇。公司壓縮牙鲆魚的養殖規模，來擴大海參和海蜇的養殖規模，目前海蜇產能300噸，未來有產能翻倍潛力。鮑魚、大菱鲆、扇貝等業務發展平緩。

食品加工業面臨出口導向轉為擴大內需。受人民幣升值影響，食品加工業毛利率逐步降低，未來將通過市場轉移以及開拓新品、擴大銷售的方式來增加此項業務的經營能力。

維持“推薦”評級。我們預測公司2007～2009年的EPS為0.29元、0.39元和0.51元，按30%的年復合增長率，PEG取1.5，用45倍08年PE估值，合理價格為17.55元，維持“推薦”評級。
    3.2東方海洋(002086)：海參、海帶苗帶動公司業績增長

主營收入25%來自于海水養殖，75%來自于水產加工。公司是北方最大的海帶苗生產商，海帶價格從去年的2元/公斤漲到今年的12元/公斤，帶動了海帶苗的銷售增長。詳細內容見后續東方海洋深度報告。
    3.3洞庭水殖(600257)：陽澄湖大閘蟹引領公司走向品牌時代

公司水產以大湖散養為主，除黃湖外畝產穩定在100斤，未來可以提升到125～150斤/畝的水平。公司通過近年不斷的收購，水產養殖面積達到現在已有的41.3萬畝，若是收購安徽龍感湖之后，將達到71.3萬畝的養殖面積。

此外，新疆博斯騰湖正在洽談之中，可收購面積達到150萬畝。公司的若干收購行動更加確立了公司未來進行大湖養殖的戰略方向。

黃湖治理有利畝產量快速提升。公司04年收購的安徽黃湖，由于多年來進行螃蟹養殖，湖水的生態環境破壞嚴重，雜草叢生已經不利于水產養殖。公司收購過來之后，每年進行定期維護，改變養殖品種，湖水的生態環境逐年改善，從收購初期的畝產22斤，提升到目前的畝產30斤。隨著治理的進一步加強，湖水里生物鏈的進一步完善，每年畝產量有望保持20%～30%的增長速度，最后畝產量達到120斤穩定下來。由于黃湖17.8萬畝，占公司現有養殖面積的43.1%，或占增發完成后養殖面積的25.0%，治理恢復的速度越快對公司的業績提升也越迅速，預計五年內可以達到一個正常湖泊所屬的生態環境標準。

陽澄湖大閘蟹品牌銷售的經驗有利于公司未來樹立漁業品牌，提升公司附加值。目前公司的陽澄湖大閘蟹銷量為100噸，按照收購股權完成后的60%計算，以及目前出廠價200元/公斤計算，權益凈利潤為270萬元。明年陽澄湖的產量萎縮到1000噸，公司因為是品牌營銷，而且地方政府支持，在現有產量100噸的基礎上，可以通過收購其他小廠商的合規大閘蟹進行品牌包裝，從而提升銷量。假定明年大閘蟹售價達到350元/公斤，洞庭水殖的權益凈利潤將達到810萬元。

洞庭水殖的珍珠銷售通過持股95%的湖南洞庭水殖珍珠有限公司完成。

此次增發將會對公司的珍珠銷售起到促進作用，而且公司將大力發展珍珠系列食品，改變目前銷售額僅300萬的局面，對公司未來的業績有較大的提升。

泓鑫城市花園一期進行銷售，二期在建。該項目由洞庭水殖持股47.14%的湖南泓鑫置業有限公司開發，一期建筑面積6萬平米，銷售收入用于二期的滾動開發，09年將是二期5萬平米的建筑面積竣工進行結算，目前一期的銷售均價為2300元/平米左右，二期預計銷售價格不低于2500元/平米。預計2009年結算7萬平米，均價2500元/平米，毛利率35%；2010年結算3萬平米，均價2700元/平米，毛利率35%。預計泓鑫城市花園項目最終會給公司帶來3000萬的權益凈利潤。

上海泓鑫時尚廣場，年底開始正式營業。該項目位于上海市天山路與古北路交匯處，是一地上六層、地下三層的綜合性純商業樓盤。上海兩大國際空港之一～～虹橋國際機場近在咫尺，地下與地鐵二號線連通，地面有二十多條公交線經過，交通極為便捷。項目總投資約4.5億元人民幣，總用地面積11465平米，總建筑面積44643.91平米。該項目由上海泓鑫置業有限公司開發，洞庭水殖持有48.92%的股權。出租工作目前已經開展，今年底開始正式營業。

我們假定出租從明年開始產生效益，出租率95%，按照目前3.5元～12元/平米/天的租金和1.1元/平米/天的物業管理費。由于目前剛開始營業，租金還處于較低水平，我們認為租金加管理費可以保持7元/平米/天的水平，一年的租金收入大約為1.02億元，凈利潤率可以達到50%，對應公司的權益凈利潤為2500萬元，2009年之后租金有望保持年增長5～10%。

維持“推薦”評級。假定增發項目08年初完成，我們預計2007～2009年的攤薄每股EPS為0.11元/股、0.21元/股和0.39元/股。按照公司未來三年復合45%的增長率，再考慮到公司業績中有部分是靠租金來平滑未來業績，我們認為公司07年的合理價格為45倍08年PE，即9.55元。
    3.4獐子島(002069)：跨越式發展

募集資金項目：海珍品底播增殖產業化基地項目預計11月底完成。該項目將建設蝦夷扇貝滾動底播增殖基地20萬畝、圍堰海參池2000畝，預計增加生產經營期內年平均稅前利潤6339萬元。本年預計蝦夷扇貝收獲面積圍23.5萬畝，同比增長75.4%，在活品市場不旺的情況下，公司決定將今年應收獲的8萬畝轉為2008年收獲。

維持“中性”評級。我們預測公司2007～2009年的EPS為1.58元、1.78元和2.13元。考慮到明年為募集資金項目完成后的第一個完整經營年度和今年8萬畝蝦夷扇貝結轉到明年收獲的情況，按行業平均45倍08年PE估值，合理價格為80.00元，維持“中性”評級。
    3.5山下湖(002173)：珍珠行業產業鏈最為完整的企業

山下湖產品外銷為主，主要銷售地為香港。山下湖主營珍珠、珍珠首飾、珍珠工藝品的加工、銷售，金銀飾品裝配加工、銷售，珍珠養殖，實業投資，經營進出口業務。公司主營收入85%以上來源于外銷，公司未來將擴大內銷規模。

綜合毛利率穩定在30%左右，下層珠毛利率最低。公司各項主導產品的毛利率都在30%以上，下層珠毛利率偏低，通過珍珠粉項目可以有效的提高下層珠的附加值。此外，公司的內銷以批發業務為主，通過未來1～2年銷售渠道的建設，有利于公司綜合毛利率的提高。

維持“中性”評級。我們預測公司2007～2009年的EPS為0.58元、0.75元和0.93元，按照行業可比公司2008年35倍PE估值，山下湖合理價格為26.25元，維持“中性”評級。 (頂點財經)