雛鷹農牧調研報告:出欄放量+謀求線上

　　因此為了加快品牌的推廣速度,公司當前亦計劃謀求線上推廣。尤其是上海市場,盡管門店銷售中的生態肉消費推廣效果不錯,但擴張速度相對較慢,而上海具有較高的線上消費群體的基礎,預計線上推廣的成效更為顯著。我們預計公司的線上線下結合的推廣模式有望在明年上半年開始逐步推行;

　　消費品牌的建立是一個緩慢的過程,戰略性虧損必需承擔。延伸產業鏈,打造“雛牧香”消費品牌是公司的戰略目標,未來的經營重心依舊圍繞著生豬養殖、終端銷售兩點開展。盡管當前存在屠宰廠產能利用率不足、銷售費用高等問題,但公司既有的發展思路仍將維持下去,戰略性虧損難以避免。我們認為,鄭州門店的經營情況較為理想,而公司近來取消保底利潤、設定銷售目標等策略調整也顯示公司靈活應對,目前尚難定論公司的下游擴張是否過于激進,需持續關注公司的銷售策略調整;

　　投資建議:由于短期利潤可能并不為管理層關注的重點,因此現階段投資公司的邏輯在于判斷公司的擴張策略的可持續性、成功概率。

　　(1)模式成敗尚難定論,但預計效果更為明顯。取消保底利潤將大為減輕公司的負擔,但若進軍線上,推廣費用亦可能較高,但推廣效果以及短期成效更容易體現。考慮到公司對門店擴張的靈活調整,我們預計風險可控;

　　(2)出欄量回升+進軍線上刺激,14年可期待,股價表現可能出現4、5月份之后。1月以后進入豬肉的消費淡季,公司股價的表現可能相對平淡,但隨著一季度盈利情況同比改善,加上出欄量回升以及進軍線上的刺激,公司股價有望迎來上漲機會,一季度可為布局時機;

　　(3)維持“推薦”評級。預計13-15年歸屬母公司凈利潤為141/271/676百萬元,折算EPS為0.13/0.30/0.78元(85/33/13倍PE)。看好公司的圈地布局的先發優勢以及延伸產業鏈帶來的成長空間,維持目標價13.50元。此外若公司的門店業務或者線上推廣的拓展順利,公司的估值水平仍能進一步提高,建議重點關注。

　　風險提示:豬價回升、門店拓展不及預期;天氣及疫病因素;銷售費用超預期。