雛鷹農牧調研報告:出欄放量+謀求線上

　　近日我們走訪了公司。由于養殖戶的補欄積極性不高,14年生豬養殖行業的盈利情況有望改善。同時,公司的豬舍將于年底前后改造完畢,明年生豬的出欄量有望大幅回升;而在品牌推廣方面,公司將可能采取“線上推廣+線下門店”相結合的模式,延伸產業鏈之心堅定不移。我們認為,行業基本面改善+公司生豬出欄放量+營銷模式創新,公司14年的業績表現值得期待,建議重點關注。

　　投資要點:

　　豬價:小周期有所好轉,大周期尚需確認。

　　(1)14年生豬養殖利潤同比將改善。過去一年,公司出欄的仔豬及種豬價格同比幾乎都有所下滑,其中下半年以來這種下滑更為突出,顯示養殖戶的補欄積極性并不高。從這個角度來看,我們預計明年上半年生豬行業的供需關系同比改善,對應地,行業養殖利潤將改善,預計不會重現13年上半年的整體行業性虧損。至于明年下半年的豬價走勢,仍需關注1月份的育肥豬及仔豬價格;(2)大周期的價格反轉尚需確認。目前,國內生豬的存欄仍在高位,豬價難有較大幅度的提升,因此豬價大周期的反轉需出現存欄下降或者大量養殖戶退出等情況才有望迎來,否則仍以季節性的波動為主。我們認為關鍵點在于養殖場資金鏈的維持,對應地,可關注豬場的虧損程度以及國家的金融政策支持力度(主要是貸款發放);

　　豬舍改造臨近尾聲,生豬出欄速度有望提速。豬舍改造是13年公司的重點工作,公司計劃通過改造以提升豬舍的機械化程度、降低生豬的頭均代養費,從而降低人工成本。由于豬舍改造要求空欄,所以今年公司的生豬出欄量同比增速大為收窄,預計在10%左右。公司計劃在年底或明年年初完成相關改造,同時考慮到新舍使用及生豬的繁殖時間,我們預計明年4、5月開始公司的生豬出欄量有望開始大幅提速,全年生豬出欄量有望在250萬頭左右;

　　門店政策調整,取消保底利潤、重大宗交易。經過一年多的經營,目前公司已開設門店約200家,其中經營時間滿一年的位于鄭州的約50家門店近半已實現盈利,而北京門店也將于近期開始運營。由于鄭州門店的示范經營顯示盈利進展良好(僅一年),公司已對旗下所有門店取消保底利潤。此外,從客戶結構來看,來自企業單位的大宗交易占比90%以上,因此公司也敦促旗下門店加大宗交易客戶的開發并提供相關支援。我們認為,保底利潤的取消有助于公司減輕負擔,更好地將資金投放在品牌擴張上,而門店的擴張速度受影響的程度還有待觀察。同時,“雛牧香”作為新品牌,從大宗交易到居民消費的推廣路徑也更為穩健;

　　進軍線上業務,多渠道布局。目前國內的線上消費需求持續上升,并且涵蓋了高中低端的產品消費,若策略得當,往往能實現銷售快速擴張的奇效。