大豆庫存壓力重現 豆類有望迎來上漲行情

　　作者：苗瑾

　　宏觀方面的利空消息不斷釋放，基金的調倉壓力逐漸顯現，豆類市場在5月上半月承壓下挫。

　　因為南美產區大規模減產，全球大豆(4422,12.00,0.27%)貿易市場供需格局日趨緊張。美國陳豆銷售步伐明顯快于往年，而北半球新作產量遠不能填補由南美減產而造成的供給缺口。長期來看，豆類的基本面將為豆類提供有力支撐。

　　陳作大豆供需結構趨向緊張

　　美國農業部發布的5月供需報告，分別將巴西和阿根廷產量由4月的6600萬噸和4500萬噸，下調至6500萬噸和4250萬噸，共計下調350萬噸。從1月份開始，巴西和阿根廷產量的累積下調幅度已經高達1950萬噸。南美當地的分析機構對于產量的預期出現分化，巴西農業部上調大豆產量預期120萬噸，至6670萬噸，而阿根廷當地機構下調產量預期至4090萬噸。按照美國農業部的數據，2011/12年度巴西大豆的庫存消費比已經降至17.6%，而阿根廷大豆的庫存消費比也僅有37.5%，均為2001/02年度以來的最低值。隨著南美大豆庫存消費比進入歷史低位區間，結轉庫存中可被擠壓的部分已經十分有限。目前南美大豆的收割工作已進入收尾階段，除南部地區仍有小部分向下修正的空間，最終產量水平基本確定，現在的時間節點上南美減產對于豆類的提振作用正在減弱。

　　美國國內壓榨需求向好。本輪豆類上漲過程中豆粕(3296,13.00,0.40%)表現搶眼，自去年11月末豆類價格觸底反彈，油值比不斷回落，目前油值比為35.9%，低于歷史均值40.5%。在豆粕的強勢上漲帶動下，美國本土油廠的壓榨利潤亦保持在相對高位。

　　截至5月10日，本年度美豆的累計銷售量為3510.03萬噸，完成全年銷售任務已近在咫尺，因此5月報告上調出口預期2500萬蒲式耳。按照目前美國農業部3579萬噸的出口預期計算，在未來16周里，平均銷售數量只要達到4.31萬噸即完成任務。近幾期的銷售報告中，當周凈銷售量遠高于上兩個年度同期，相比其上周發布的61.6萬噸的凈銷售數量，完成美國農業部的任務變得輕而易舉。因此本年度美豆的出口量仍有上調空間，估計在2500萬蒲左右，屆時2011/12年度美豆的結轉庫存將降至1.85億蒲，陳豆供需結構更加緊張。但是短期內在新作生長關鍵期到來之前，南美大豆的集中上市將為國際市場增添充裕性，因此美國陳豆的出口還要更多地倚仗國際需求的穩定增長。近期隨著下游產品特別是豆油(9312,20.00,0.22%)價格的快速回落，我國油廠的理論壓榨利潤已經由正轉負，截至5月18日，按照青島地區價格計算，壓榨利潤為-177元/噸，油廠的采購意愿或受到抑制。而其他主要進口國，包括歐盟和日本，黯淡的經濟前景也限制了這些國家大豆進口量的增長。

　　北半球新作產量難以填補南美減產缺口

　　美國農業部在5月供需報告中首次對2012/13年度世界大豆供需結構作出預測。雖然新作的種植面積沿用3月末種植意向報告中的7390萬英畝，單產按照43.9蒲式耳/英畝的趨勢值計算，2011/12年度美國新作大豆的產量將達到32.05億蒲式耳，比上一年度增加1.49億蒲式耳。由于前期新作大豆玉米(2290,0.00,0.00%)比價快速抬升，從去年11月初的低點1.79一路高歌猛進至5月10日的2.68，在種植收益的驅動下，市場普遍預期新作美豆的播種面積將較種植意向報告增加200萬~250萬英畝。在播種面積增加200萬英畝的假定前提下，新作產量或達到32.9億蒲式耳。按照目前美國農業部的估算，巴西和阿根廷大豆產量同比減少1700萬噸，按照35%的平均出口比例，世界大豆貿易市場中由于南美減產而產生的供給缺口約為595萬噸，如果缺口完全由美國新作大豆來填補，那么需要增加的播種面積在500萬英畝左右。可見，即使不考慮中國新作大豆面積繼續萎縮，美國的新作仍難以填補南美減產產生的供給缺口。

　　2012/13年度的供需平衡表中，美國國內的壓榨需求基本與上一年度持平，而出口需求受到南美減產的提振，預期增加1900萬蒲式耳。由此，新作美豆的結轉庫存降至1.43億蒲式耳，庫存消費更是降至10年來的低位4.4%，其中并未將可能的種植面積增加考慮進去。

　　南美兩大主產國，巴西和阿根廷的產量或將恢復性增長，美國農業部的預期分別為7800萬噸和5500萬噸。目前距離2012/13年度南美大豆的播種時節尚有相當長一段時間，美國農業部的數據只能表明目前市場對于南美新作產量給予了很高的期望。

　　美國大豆播種工作進展順利

　　截至5月20日，新作大豆的播種率已經達到76%，出芽率為35%，遠高于去年同期以及5年均值。天氣情況良好，播種工作進展順利，并沒有給市場天氣炒作的機會。美國氣象局預計今年夏季，整體的天氣情況將為中性至輕微厄爾尼諾。如果最終形成厄爾尼諾天氣，將使得美國部分地區出現持續干旱，或對新作產量產生影響。由于陳作供需結構已經十分緊張，一旦出現極端天氣，或極大激發市場的炒作熱情。

　　通常巴西大豆的集中上市時段為每年的4~6月份，一年中的出口峰值也集中在這個時段。2010/11年度南美大豆產量刷新紀錄，龐大的結轉庫存為下一年度的世界大豆市場供給增添了充裕性。通常巴西大豆出口量在10月份左右出現明顯萎縮，世界市場的主要供給方轉向美豆，但是2011/12年度的情況卻有所不同，巴西大豆的供給延長到今年3月份。4月出口量相對3月增長較為平緩，主要原因是今年產量大幅下滑。由于年初豆類價格一路飄紅，巴西大豆的銷售速度快于往年，加之今年減產1050萬噸，到夏季巴西大豆或提前售罄，這樣陳作大豆的供應將出現嚴重缺口，加之7~8月份是傳統的北半球天氣炒作集中期，供給的短缺或助推豆類價格加速上漲。

　　進口大豆數量穩步攀升

　　庫存壓力重現

　　根據海關公布的數據，4月份我國大豆進口量為488萬噸，今年前4個月累計進口量為1815萬噸，同比增加330萬噸；食用植物油進口量為51萬噸，累計進口226萬噸，同比增加43萬噸。預計5月份的大豆到港量在580萬噸左右，后期到港量或逐漸增加。國家糧油信息中心上調本年度我國大豆進口量至5800萬噸，5月美國農業部亦上調100萬噸，至5600萬噸。此外，兩家機構對于下一年度中國進口量預期分別為6000萬噸以及6100萬噸。

　　我國新作大豆產量或延續下降趨勢。國家糧油信息中心的數據顯示，2012/13年度我國大豆的播種面積為715萬公頃，較上一年減少50萬公頃，其中黑龍江省減少30萬公頃；總產量預計同比減少7%，至1300萬噸。壓榨總需求量達到6300萬噸，其中僅400萬噸來自國產大豆。根據新湖期貨東北產區的實際調研，今年大豆改種玉米的現象十分普遍，黑龍江省大豆面積的下降幅度甚至超過30%。我國一年的食品豆需求量在1000萬噸左右，國產大豆的底線逐步向確保食品豆安全轉化，油籽的對外依存度還將提高。

　　國內油脂油料庫存壓力重現。雖然近幾周油廠開機率有所提高，但是隨著到港大豆數量的增加，油脂油料的庫存壓力重新顯現。目前我國港口大豆的庫存量在547萬噸左右，豆油和棕櫚油(7862,22.00,0.28%)的庫存量均超過90萬噸，處于歷史相對高位。而且近期國儲繼續釋放庫存大豆，拍賣數量增加至60萬噸，國內油脂油料供給相比國際市場寬松許多。

　　總體來看，豆類基本面偏向利多，繼續下跌的空間有限。如果宏觀方面配合，沒有更多重大利空消息釋放，7月、8月作物生長關鍵期豆類有望迎來一波上漲行情。

　　(作者系新湖期貨研究所分析師)