天氣成本因素，油脂中期仍具上行空間

　　1月初以來，國內油脂一直維持在去年11月份的高點附近震蕩盤整。除了消化前期漲幅，國內宏觀措施頻出也是壓制油脂上漲的重要因素。1月24日油脂期貨價格刷新前期高點，但隨后出現大幅度回落，大有假突破之勢。

　　我們認為，油脂此次跟隨其他商品調整，一方面順應國內調控壓力、釋放做空動能;另一方面修正背離的技術指標，為后續重新上升騰挪出有利空間。后期來自國內不利的天氣以及外盤的成本推動因素，將可能構成國內油脂市場重新走強的根本性動力。

　　供需偏緊支撐美豆中期上漲。美國農業部1月份的供需報告下調全球油籽年終庫存200萬噸至6830萬噸，其中阿根廷和美國大豆庫存降幅最大，這進一步確認了全球大豆供應偏緊的格局。在此背景下，全球極端天氣頻發更是加劇了市場對于農產品供應的擔憂，美農產品輪番上漲的局面有可能再次重演。

　　目前美玉米已創下2008年7月份以來的新高，在玉米和大豆比價效應的帶動下，美豆將會維持強勢特征。目前市場基本面主要圍繞阿根廷氣候威脅以及美豆新一年播種面積可能減少展開，在這種利多的市場氛圍下盤面易漲難跌。盡管美豆技術上出現一定的背離跡象，但從反映量能的期貨持倉量看，期貨總持倉量在穩步增加，揭示資金繼續看好豆類產品。預計美豆短期將在1400美分附近震蕩整理，完成技術指標的修正，但是供需緊俏的基本面限制盤面調整的幅度。隨著美國農作物播種題材的展開，美農產品尤其是豆類產品重拾上升步伐的概率較大。

　　天氣及成本因素支撐，國內油脂繼續受到提振。目前我國小麥主產區山東的干旱程度達到50年一遇，而我國南方大范圍降雪仍在繼續，冰凍天氣已影響到了國內多個南方菜籽主產區。“北旱南凍”的異常天氣自2008年以后再次出現，市場對越冬作物生長的擔憂將會支撐農產品價格，國內油脂也將受到提振。與此同時，我國進口油脂油料的成本居高不下將繼續給油脂價格帶來支撐。截至1月 24日，我國從馬來西亞進口的棕櫚油成本價為10634.81元/噸，從阿根廷進口的毛豆油成本價為10989.79元/噸，國內外油脂價差倒掛的局面繼續存在。

　　宏觀調控或延緩油脂上漲步伐。從國家統計局公布的數據來看，雖然去年CPI看似不高，但12月CPI環比繼續上漲的勢頭仍沒有改變，通脹壓力依舊不減。市場對后期調控措施出臺的擔憂仍然存在，這將壓制包括油脂在內的商品的上行空間。而截至1月21日，國家共拋儲大豆256.76 萬噸，菜籽油69.78萬噸，并且對稻谷、小麥和玉米等糧食類作物進行多次拋儲。雖然各項儲備拋售效果都不盡相同，但我們可以看出政府調控物價的決心和信心。國家儲備的繼續投放仍將會壓制農產品價格，影響其步伐和節奏。

　　總之，在供需偏緊的格局下，全球極端天氣頻發會加劇市場對農產品供應的擔憂，而資金源源不斷的流入更加催生市場做多的熱情。美豆在 1400美分附近休整后，重拾上漲的概率較大。而在國內不利天氣和進口成本因素的共同推動下，國內油脂仍會繼續向上拓展空間。國家調控會加劇油脂價格的波動，但不會改變其上漲趨勢。