油脂后續動力不足 警惕劇烈波動

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　　去年11月底以來國內油脂在美豆和原油的提振下大幅上漲，雖然國內宏觀調控措施頻頻施壓，但期價最終在猶豫和試探中徐徐攀升。目前連豆油和棕櫚油均已突破11月份的高點，技術上有繼續上攻的可能。但是我們認為，隨著美豆上沖動能減弱，國內油脂同樣面臨后續推動力不足的問題，預計未來一段時間將以高位震蕩回落行情為主。
　　美豆上沖動能減弱
　　拉尼娜現象導致阿根廷大豆產區高溫干燥、威脅大豆生長的題材，促使美豆自去年11月下旬以來大漲。油價堅挺令美豆油在豆類品種中表現最為突出，率先突破階段性頂部55美分的阻力位并向上拓展空間。美豆也順勢沖擊1400美分的阻力，豆類產品的投資氛圍相對強勢。這種強勢上漲的背后，阿根廷不利天氣的利多支撐是根本原因，而投機基金的積極介入則是更為直接的動能。截至去年12月28日，基金在大豆、豆油和豆粕的凈多持倉比例分別為 35.3%、20.77%和27%.可以看出，投機基金對農產品尤其是豆類強烈的看漲態度。
　　但是，我們認為上述兩個推動力的后續力量有限，甚至可能對盤面起反向的拖累作用。目前市場已對阿根廷的干燥氣候添加了較多風險溢價，一旦阿根廷不利氣候緩解，市場隨時有回吐部分風險溢價的可能。1月3日美豆自高位回落便是最為直接的詮釋。另外，從基金持倉的角度，我們認為蘊涵巨大的調倉壓力將令盤面承受較重的壓力。目前投機基金在農產品上的凈多持倉風險過高，有較為強烈的調倉壓力。根據歷史數據顯示，每年的1月份上旬基金在農產品的持倉均有減少的跡象，這可能與基金季節性的品種倉位權重調整有關。
　　警惕周邊品種劇烈波動
　　從目前的市場氛圍上看，油脂油料類產品整體仍處于相對強勢氛圍中，但周邊品種劇烈波動帶來的沖擊不容小覷。美棉花市場去年12月22 日、23日連續跌停以及NYBOT白糖12月30日大跌10%以上的幅度、31日卻大幅反彈5.7%,這種劇烈的波動行情在加大我們對行情判斷難度的同時，也為我們對風險認知的提高起一定的警示作用。我們認為繼續看漲油脂油料的風險大于收益。首先，最近美豆期價上漲而總持倉量呈現遞減勢頭，一方面與新年節日有關，另一方面也說明市場追漲態度趨于謹慎。其次，從技術指標上看，美豆、豆油、玉米等有強烈的修正指標要求。
　　國內油脂后續推動力不足
　　國內近段時間，油脂的走勢明顯地強于連豆和豆粕。主要是因為油脂處于季節性的消費旺季同時庫存壓力明顯小于大豆和豆粕。但是我們認為，隨著外盤推動力減弱，國內油脂繼續向上拓展空間的難度加大，在未來一段時間將在成本支撐與調控壓力兩方需求平衡，不排除有震蕩回落的可能。
　　首先，在美豆油和馬來西亞棕櫚油保持堅挺的背景下，國內油脂價差倒掛的局面仍將繼續，油脂期價將會因此而獲的一定支撐。其次，政策調控及高庫存仍將在期價上方施壓。國家對于小包裝食用油的限價令仍然存在，而國家拋儲油脂油料仍在進行，盡管期貨價格在上漲，但連續一段時間現貨市場卻相對低迷，并且短期內難有很大改變，無法給期貨價格提供推動力。另外油脂油料的高庫存也會對油脂價格產生不利的影響。因此，我們認為若外盤提振力減弱，國內油脂市場盡管因內外倒掛現象回落幅度不大，但一旦市場多頭氛圍轉弱，仍有較大的震蕩回落可能。

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