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畜牧人

標題: 玉米市場近遠月走勢的分歧點在哪里？期貨能否“一鼓作氣”再創新高？ [打印本頁]

作者: IMCTT 時間: 2017-3-8 09:49
標題: 玉米市場近遠月走勢的分歧點在哪里？期貨能否“一鼓作氣”再創新高？

(, 下載次數: 48)

　　玉米近遠月走勢的分歧點在哪里？

　　商品價格的演變總是以震蕩和突變的形式運動，在分歧中震蕩，而當一個分歧結束后，價格的走勢會向獲勝的方向急速演進，形成突變，然后再次進入分歧的混沌狀態，周而復始。在經過國家政策連番注入強心劑后，玉米價格結束了最黑暗的時段，而價格也以飛快的速度反彈，但立足當下，近月C1705來到了1640的高位，而C1801則對1800關口虎視眈眈，能預期到的利好已經基本被市場消化，那么目前玉米期價是否能再接再厲地反彈，還是已經階段性的到頂成為交易者心中的問號，無疑中新的分歧已經產生。

　　博弈點：2017年新季玉米上市前后

　　目前正在召開的兩會又再一次強調了農業供給側改革的推進工作，要求引導農民根據市場需求發展生產，增加優質綠色農產品供給，擴大優質水稻、小麥生產，適度調減玉米種植面積，糧改飼試點面積擴大到1000萬畝以上。鼓勵多渠道消化玉米庫存，支持主產區發展農產品精深加工，拓展產業鏈價值鏈，打造農村一二三產業融合發展新格局。一直以來，國內玉米產業的三高問題一度被市場詬病，即“高產量”、“高價格”、“高庫存”，但玉米收儲改革進行一年多以來，價格已經顯著回落，以當前的價格為例，3月初國內玉米平均收購價格為1361元每噸，而進口玉米的到港價格為1700元每噸，前期的價格倒掛已經被市場化定價給糾正過來，高價格問題已經被市場解決。我們很清晰的看到國內玉米種植面積的掛點已經在2016年形成，據我們統計2016年玉米種植面積為3550萬公頃，同比下降4.57%，而從當下供給側改革推進的工作上看，新季玉米的種植面積仍將進一步下調。前期中央工作會議中提到今年玉米種植面積的調減目標為1000萬畝，而黑龍江省對這一政策積極回應，做出要求全省玉米種植面積下調1000萬畝的工作目標，也就是說，2017年新季玉米種植將超預期縮減，我們目前預計新季面積為3450萬畝，產量將降至2億噸左右。至此玉米產業的三高問題已經有兩高被糾正，而國儲庫存中2014年前的玉米已經存放超過三年，只能用于深加工，且大概率以定向銷售的方式面向市場，所以這部分玉米對市場的沖擊是有限的，未來能影響市場的主要是2015年、2016年收購的玉米，共計2億噸左右，2017年的玉米國儲拍賣預計在5月中旬后向市場拋出，屆時的掛牌價、出售數量及成交情況將對行情影響很大，甚至可以說2017年5月后，11月前的玉米市場價格邏輯就是以國儲庫存定價，而5月之前價格的博弈主要在余糧的消耗上展開。

　　分歧一：余糧能否在漲價過程中被消耗？

　　3月底農民能不能將自有的余量（20-30%）出盡是影響行情演變的關鍵因素，從當下的售糧進度上看，華北約在4成，東北約在3成，能支持目前余糧加速消化的途徑重點在飼用消費和深加工方面，近期東北三省分別出臺了對飼用玉米的加工補貼方案，這項補貼跟深加工補貼因為存在時效性（補貼范圍至4月30日結束）。第一飼用加工的消化途徑上共涉及飼用玉米的年度總消耗在1500萬噸左右，而只有滿足2015年飼料產量達5萬噸以上的企業才被納入補貼范圍，這條規定僅有50%左右的產能能達到，而符合補貼要求的生產加工的時間僅4個月左右，所以這條政策能涉及的產能是相對有限的，約300萬噸左右。而深加工方面，目前的開機率已經維持了連續3個月的近幾年的高位水平75%左右，既然產能利用率已經沒有擴大的空間，那么未來加速消耗的能力肯定是有限的，在這樣的雙補貼政策下，雖有利好但對于企業而言也僅僅是隨用隨買，不會積極地儲備庫存。總之，五月之前的玉米價格就是農民售糧意愿和企業庫存策略之間的博弈，但農民更處于劣勢，只要價格上漲，農戶的庫存就很容易拋向市場，反過來打壓價格，所以即使存在補貼政策刺激消費，近月的玉米價格也難以大幅上行。

　　分歧二：國儲拍賣數量和價格值得關注

　　五月之后至九月之前，新季玉米尚未成熟，產區玉米余糧有限，市場的供應將基本被國儲玉米包攬，那么實際上三季度的玉米價格就是國儲定價，但國儲拍賣數量多少，以什么價格出售都是市場關注的焦點。根據以往經驗，筆者認為有幾點邏輯是可以成立的，如果玉米現貨價格維持低迷，那么國儲拍賣就會通過調控售糧節奏維持市場價格穩定，但不會有大量拍賣。目前庫存結構中2015-2016年以1元每斤收的有1.24億噸，2014-2015年以1.1元每斤收的有8000多萬噸，這部分高成本玉米占比80%以上，沒人愿做賠本買賣，所以如果價格處在低位，國儲拍賣期間，以穩中略漲的趨勢運行概率較大，但如果5月之后價格保持堅挺，那么國儲庫就會借機去庫存，也就是說有個天花板，因此預計玉米1709價格在1700±100區間震蕩運行概率較大。

　　分歧三：玉米飼用消費能否大幅回升？

　　從目前的生豬存欄數據上看，2017年1月生豬存欄35668萬頭，同比減少4.49%，能繁母豬存欄3651萬頭，同比減少3.49%，筆者發現有意思的是，生豬存欄數據在創下新低的情況下，豬肉價格并沒有出現新高，反而呈現弱勢震蕩，說明生豬存欄數據是有問題的，或者至少說明生豬存欄數據不能真實體現出國內生豬的供應水平。邏輯應該是這樣，用肉價來刻畫豬肉供應更為合理，因為豬肉需求相對是穩定的，如果肉價下跌，說明至少豬肉供應其實是增加的，因為有一種情況是客觀存在的，即使存欄不增，如果在飼料價格較低的階段（目前豬糧比接近10），養殖戶壓欄的意愿上升，本來230斤出欄，被推至280-300斤，這就是存欄不增但豬肉供應增的情況。壓欄是對飼用需求的利好，另外育成的大豬壓欄時期，豬每增重一斤所需要的飼料量是在增加的，230斤以前每增重一斤飼料成本4塊不到，230斤之后到300斤每增重一斤平均飼料成本接近7塊，這背后隱藏的就是飼料用量的增加，而這部分的飼用消費的增量是很少被我們關注到的，而這也是近期市場飼用消費尚可的重要原因。即使目前生豬存欄創了新低，但飼用消費卻是優于去年同期的（2017年一季度大豆進口數量同比增長約18%），而目前生豬養殖利潤在500元左右，高利潤將刺激產能擴張，存欄增加是大概率的趨勢，所以綜合看來，對于遠期的飼料消費增長仍然看好，但這個利好主要在新季玉米也就是C1801上體現出來。

　　展望后市，玉米C705合約近期的上漲大概率已經比較充分地反映了政策利好，而實際這類政策利好是在遠月的新季玉米上體現的，那么當前期現的大幅升水被證偽的壓力就很大，所以對于玉米近月合約的大幅上漲我們并不看好，但遠月上的價格博弈焦點是新季的產量，同時供給側改善的利好也將在遠期逐步兌現，所以對于玉米遠月的C1801我們繼續保持樂觀態度，由此，我們預期近月和遠月玉米的走勢在未來將出現比較明顯的分歧，期價C1801-C1705的價差仍偏向于走擴。（亞雄）

　　玉米期貨能否“一鼓作氣”再創新高？

　　3月3日連盤玉米1705合約期價收于1626元，較2月17日低點1553元累計上漲73元,漲幅4.7%。C1705合約交割的時間是在東北產區農戶玉米春播前后以及華北農戶騰倉收麥的時間點上，而政策糧輪出或拍賣還未開始，所以暫時不納入影響C1705合約期價走勢的主要因素范圍內。從基本面來看，錦州港干糧收購價格1485-1500元/噸，鲅魚圈收購1460-1480元/噸，北方港口的平艙價格大概在1500-1540元/噸區間內，周度累計上漲20-40元/噸，期現基差最小86元。期價二度沖高，上方2月6日高點1632元已近在咫尺。而1705合約期價整個周期的高點是期初創造的1653元，時隔八個半月之久，玉米1705合約期價能否“一鼓作氣”再創新高呢。

　　據國家糧食局網站公布的最新數據顯示，截至2月25日，黑龍江、山東等11個主產區累計收購玉米8656萬噸，同比減少3785萬噸。其中，東北三省一區累計收購玉米7204萬噸。也就是說，除東北三省一區外，包括華北主產區在內的7個省份的收購量只有1452萬噸，滿打滿算，華北產區的收購進展不到三成。如下表所示，與前幾年的數據相比較，我們可以很明顯的看到這一收購數據差距非常大，這主要因為農戶挺價惜售以及用糧企業收購積極性較低，加上今年華北玉米外流無優勢，大部分玉米仍在農戶手里，而未來兩個月將是農戶集中賣糧的高峰期，華北玉米供需矛盾或將愈演愈烈。

　　庫存方面，截止至2月24日，北方港口玉米庫存約354萬噸，同比去年增加100萬噸，增幅39.4%。自2016年10月1日到目前為止，北方四港口玉米集港量累計為1392.7萬噸，比去年同期增加1001.3萬噸。北方四港口玉米下海量累計為1235.6，比去年同期增加895.3萬噸。北方玉米下海量增加如此明顯，得益于目前底價國產玉米較進口替代產品優勢巨大，加上汽車運費大漲，華北玉米流入南方銷區難度大，而國內火車皮運力緊張，東北玉米發到南方主要依靠海運。廣東港目前廣東港玉米庫存為31.2萬噸，比去年同期增加21.1萬噸。目前廣東港玉米價格為1650元/噸，南北港口玉米走貨利潤在盈虧水平線上運行，現階段廣東港玉米價格受北方成本支撐。

　　但也并不意味著沒有壓力，目前廣東港進口玉米的成本大概1640元/噸左右，進口高粱價格為1630元/噸，進口大麥價格為1550元/噸，較國產玉米的比價優勢為-80-100元/噸，換句話說，若廣東港玉米價格達到1750元/噸時，便不再具備價格上的優勢，倒推到北方玉米成本最多1650-1660元/噸。據海關數據顯示，2017年1月我國進口玉米16萬噸，環比增加1.9萬噸，比上年同期增加15.2萬噸。進口高粱57萬噸，高于前一個月的19.6萬噸，但低于上年同期的92萬噸。進口大麥67萬噸，高于前一個月的40.4萬噸，也高于上年同期的36萬噸。進口又出現上漲的苗頭，但目前走貨不多，截止至2月24日，廣東港進口高粱庫存為38.6萬噸，進口大麥庫存為32.6萬噸，共計71.2萬噸，環比增加38.2萬噸，同比去年增加13.9萬噸，增幅24.3%，而今年進口玉米配額仍是720萬噸，若未來兩個北方玉米價格真的突破到1650以上，也將為進口替代品帶來可乘之機。

　　綜上所述，C1705合約的定價權目前在東北，市場在華北玉米外流無優勢的格局下，期價首先參考東北玉米的價格，但不排除未來兩個月內不會出現與東北玉米爭奪市場的局面。C1705合約期價在上一波漲到1632元的時候，主要是因為市場炒作東北飼料補貼政策正式出臺，推動期價走高，但C1705合約在1630元的價格上也只是曇花一現，隨后便大幅回落。如今市場基本面沒有太大變化，4月份之前基層農戶尤其是華北地區賣糧壓力仍在，加上進口替代品一直在旁邊“虎視眈眈”，雖然東北有諸多補貼政策扶持，但下游的終端需求畢竟有限，整體而言，預計C1705合約期價頂部或將在1650-1700元區間內，很難站上1700元，若期價一旦逼近壓力位，便可嘗試空頭操作。本文旨在分析C1705合約所面臨的基本面強弱，僅供大家參考。

　　來源：農產品期貨網、上海鋼聯

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