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畜牧人

公司生豬出欄量將維持快速增長。我國生豬養殖行業仍面臨規模化提升的“黃金(1326.90,5.40,0.41%)15年”，養殖企業面臨絕佳發展機遇。“雛鷹模式”優勢突出，規模擴張能力強，產品質量有保障，是公司不斷搶占市場、突破規模化發展瓶頸的利器。預計公司生豬的出欄量2013~2015年分別為216、324和453.6萬頭，保持快速增長。

　　豬價將在三季度后期具備較為堅實的上行動力。我們認為我國生豬波動周期可能正在不斷變得規律化，從距離上一波谷的時間長度來看，目前豬價大概率為周期的底部附近。能繁母豬存欄量在2012年10月達到高點，11月開始降低，按照10-11個月左右的滯后周期，可以判斷生豬價格將在今年三季度后期具備較為堅實的上行動力。

　　本輪周期的上行幅度預計不會太大。從母豬補欄積極性、疫情以及本輪虧損程度來看，本輪豬周期的反彈幅度比上一輪要小。在下一周期長度為3年，豬糧比高點為7.8的假定下，預計2013-2015年平均豬糧比分別達到5.77、6.35和6.95，較上一年的增幅分別為-6.27%、9.9%和9.52%。

　　公司進入終端銷售意義重大、前景廣闊。我們認為“雛牧香”專賣店在未來產品將不斷豐富，有可能漸漸發展成為中高端的生鮮便利超市，在我國食品安全環境非常糟糕的現狀之下，這種經營模式有著非常大的發展潛力。同時，進入終端品牌銷售有利于規避養殖風險、占有更多的產業鏈價值，而且短期內也有利于提升公司生豬產品的議價能力。

　　終端費用支出大，終端銷售去年虧損約2800萬元左右。假定2013-2016年分別銷售5、15、30和50萬頭生態豬以及等量的普通豬，我們利用類比的方法對公司進入銷售終端的未來盈利能力進行了展望，在較為樂觀的預期下，今年虧損將會繼續擴大，公司業績短期受到拖累，2015年有望盈利1.15億元，凈利率達到6.4%。

　　給予“增持”評級。不考慮定向增發，預計公司2013-2015年實現EPS分別為0.21、056和1.29元，分別對應47.5、18.2和7.9倍PE，估值具有吸引力。公司競爭優勢明顯，在未來行業變革中有望占據更大的發展空間。同時我們判斷生豬價格將在今年三季度后期具備較為堅實的上行動力，生豬養殖板塊將迎來布局的時點，綜合以上因素，我們給予公司“增持”評級。