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　　生豬產業龐大,前后帶動多個行業。2012年生豬產值達到1.04萬億元之多,考慮到其上游飼料和動保產業,以及下游的屠宰加工產業,帶動的全產業鏈產值超過1萬億。

　　城鄉差距決定未來需求空間大。國內城鄉居民豬肉兩者相差40%的豬肉消費水平。根據世行和糧農組織調查,人均收入在5000美元以下時,居民對于肉類的消費需求會快速上漲。如果農村居民人均消費達到城鎮居民消費水平,全國農村豬肉消費量每年將增加1500萬噸至2000萬噸。

　　規模化帶來效益的提升。從養殖場數量看,2010年中國年出欄500頭生豬以上的養殖場共有22.04萬個,占比僅為0.36%;從出欄頭數看,該規模養殖場年出欄生豬共3.23億頭,占年總出欄數的34.54%。橫向對比來看,美國出欄5000頭以上生豬的養殖場共有2900個,合計貢獻全美61.1%的生豬存欄量和88%的生豬出欄量。

　　養殖模式:一體化是長期趨勢。目前養殖業的模式主要是三種:農戶散養、“公司+農戶”和公司自養模式。城市化率的提高帶來更多的農民轉變成市民,使得與養殖業具有合作關系的農戶減少;食品安全的更高要求將加大對肉源的控制,要求公司自養模式的比例將會提升。養殖場地、資金和技術的限制使得生豬行業進入壁壘增加。
存欄量高決定難有大的反彈空間。生豬的供求關系決定著價格,同時價格的漲跌,反過來影響生豬養殖的積極性。生豬價格符合典型的蛛網理論。今年以來的能繁母豬淘汰率較低,能繁母豬存欄量持續維持在5000萬頭以上,將制約未來價格的反彈空間。我們認為,一般地在能繁母豬存欄量在4800萬頭以下時,生豬價格出現反轉的概率較大。

　　溫氏vs史密斯菲爾德:兩種模式,兼具優勢。溫氏集團通過“公司+農戶”的模式,在全國獲得快速擴張。

　　Smithfield成功的關鍵包括四個方面:1)發展高附加值的品牌產品;2)一體化模式;3)優質遺傳;4)進行戰略收購。

　　從規模化入手,尋找成長確定性公司。在規模化的進程中,大企業市場份額增加導致價格的話語權提升,生豬存欄的波動幅度會減小。美國在80年代中期以后,其價格波動周期延長,由4年一次變成5至6年一次,價格波動的幅度明顯減緩,主要是因為80年代中期以后美國的規模化養殖比重快速上升。長期來看,側重成長性所帶來的投資機會:1)規模化的提升;2)一體化發展。我們梳理了生豬養殖產業鏈上的公司,并重點介紹了雛鷹農牧和唐人神兩家公司。






風險提示:疫病影響;生豬價格大幅波動風險