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　　正大投資股份有限公司(以下簡稱“正大股份”)此前披露招股說明書，稱公司擬在滬市主板發行不超過5.67億股普通股，募資約150億元投入生豬項目建設和補充流動資金。

　　招股書顯示，2020年公司生豬業務營收占比達40.43%，較2018年增加約19個百分點。然而2020年，生豬養殖業務及生豬屠宰業務產能利用率為68.14%、37.74%，尚未達到飽和狀態。若本次募資后再進行擴產，產能能否及時消化有待關注。

　　2020年，正大股份實現營收456.92億元，同比增長43.33%;歸母凈利潤達到75.71億元，同比增長276.42%，公司業績增長得益于豬肉價格的上漲。2021年豬肉價格持續走低，截至6月18日累計跌幅約達50%，公司2021年利潤率或將受到較大影響。

　　正大股份是國內規模最大的飼料生產商和生豬養殖企業之一，主要產品包括飼料、生豬及屠宰產品。其中，飼料產品主要為畜禽飼料、反芻料和水產料，生豬產品主要為商品豬、種豬和仔豬，屠宰產品主要為白條豬肉、分割豬肉以及豬副產品。

　　正大集團通過正大畜牧投資、卜蜂中國投資以及正大秦皇島食品間接持有公司所有股份，系正大股份的間接控股股東。其中，正大畜牧直接持股比例達到65.00%，為公司控股股東。本次發行新股后，三個股東持股比例將依次下降至57.20%、30.77%、0.03%。

　　根據招股書，截至2020年12月31日，正大股份及其子公司存在兩起尚未了結的、爭議金額在1000萬元以上的重大訴訟或仲裁事項，具體情況如下：

　　正大股份致力于全產業鏈一體化經營模式的打造，以飼料業務為發展起點，逐步在飼料廠周邊地區拓展生豬養殖和配套生豬屠宰業務。2018年，飼料業務為公司收入主要來源，占比達到68.04%。到2020年，飼料業務和生豬業務分別實現收入238.54億元、183.14億元，分別占主營業務收入的52.66%、40.43%。

　　飼料業務方面，公司飼料產量從2018年的781.37萬噸增長至2020年的949.86萬噸，產銷率保持在99%以上，市場占有率由2018年的3.43%增長至2020年的3.76%。2020年，飼料業務產能利用率為56.50%，雖較2018年增加4個百分點，整體上產能利用率仍處于較低水平。

　　生豬養殖方面，正大股份生豬養殖采用自繁自養和“公司+農戶”合作養殖相結合的生產模式。其中，合作養殖模式銷量占比逐年增加，2020年該比例達到62.37%，較2018年增加約7個百分點。數據顯示，正大股份生豬養殖市場占有率由2018年的0.62%升至2020年的0.82%。相比之下，公司生豬產能利用率在逐年下滑，從2018年的86.60%下降至2020年的68.14%。

　　生豬屠宰方面，產能利用率也在持續下降。2020年屠宰總量達到113萬頭，同比減少約20%，2020年產能利用率僅為37.4%。

　　公司解釋，隨著2018年下半年非洲豬瘟蔓延，全國范圍內商品豬存欄大幅下降，加上2020年受新冠疫情沖擊和部分公司屠宰廠配套的上游育肥場處于補欄過程的影響，生豬產能和豬肉市場供應尚未完全恢復。

　　正大股份當前生豬項目產能利用率尚未達到飽和，且呈現逐年下滑趨勢，但公司仍傾向于擴大生豬產能。截至2020年底，正大股份在建工程中生豬項目合計總額達8.22億元。另外，此次披露的招股書募集資金用途顯示，公司擬使用約107.63億元投入17個生豬產業鏈相關項目。未來新增產能能否及時被消化，值得關注。

　　財務數據顯示，2020年正大股份業績增速顯著，實現營收456.92億元，同比增長43.33%;歸母凈利潤達到75.71億元，同比增長276.42%;毛利率為26.29%，較上年同期增加6.15個百分點。

　　我國生豬及豬肉價格呈現出較強的周期性波動特征，導致生豬養殖業的毛利率也呈現周期性波動趨勢。2021年生豬及豬肉價格一路下挫，生豬價格跌幅超60%、豬肉價格跌幅近50%，目前仍未有止跌跡象。本次大跌或將對公司利潤率產生不利影響。

　　回顧近3年償債指標，正大股份的表現稍遜于可比上市公司。2020年，正大股份資產負債率為65.99%，相比于可比公司平均值高出約16%;流動比率為0.90倍，低于行業平均值1.13倍。公司表示，正大股份作為非上市公司缺乏有效的直接股權融資渠道，預計本次發行募集資金到位后資本結構將得到優化。

　　截至2020年底，公司貨幣資金余額為35.89億元，短期借款及一年內到期的非流動負債金額合計為69.05億元，已超過同期賬面可用資金。

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