順鑫農業:上半年看白酒下半年看豬價

　　上半年種豬和屠宰利潤率回升，但時點晚于預期，這使得上半年總體業績缺乏進一步的驚喜。豬價低迷期公司屠宰業務的頭毛利只有10元/頭，凈利潤-20元/頭，按上半年屠宰總量130-140萬頭來計，僅屠宰這一塊最終虧損可能2500-3000萬元;盡管如此，屠宰毛利率已由09年同期的2%升至4.51%，種豬毛利亦有8.4%上升，但仍略低于行業反轉背景下的預期利潤水平。

　　5月份以來，全國生豬價格快速上漲20-30%，將有望提升公司生豬產業鏈的整體利潤。豬價已經連續三周加速上行，全國生豬均價由上周的11.44漲至12.15，漲幅6.2%，北京新發地市場白條豬肉本周15.9，上周14.75，本周漲7.8%，相比5月初的12元/公斤，豬肉價格已累計上漲30%，四川瀘州地區毛豬價格同期也上漲了20%左右，至10.3元/公斤，仔豬價格上漲25%至9.5元/公斤附近。

　　順鑫農業認為豬價上漲的原因在于:(1)口蹄疫和藍耳病造成提前出欄多、補欄少,目前存欄量普遍不足;(2)短期南方雨災導致外運困難。根據我們監測的結果，在豬價上漲過程中，公司無論是屠宰還是后端的肉制品加工業，利潤狀況都會由谷底快速回升，因此，我們認為下半年公司生豬產業鏈的利潤將會顯著高于上半年。