玉米：壓力后移 短期觀望

元旦后，筆者同相關機構一同到北港，了解春節前港口貿易商心態、港存和集港情況。下面結合數據和見聞作以總結。

1、集港與庫存：錦州和鲅魚圈近期每日集港在1.5萬噸左右，較往年同期低，較去年減少超過一半。10-11月份集港主要是拍賣陳糧，12月份以新糧為主，主要來自黑龍江，遼吉糧少，大多摻混少量陳糧。國慶至今，18/19年周度集港平均66萬噸，而去年同期周度集港達88萬噸。北方港存較去年低，截至12月20號，北良、大窯灣、錦州、鲅魚圈四港港存333.5萬噸，低于去年同期的440萬噸。今年貿易商對后市態度分化，部分大型貿易企業囤糧看漲后市，大多企業仍是觀望。這一方面因為產區農戶惜售、尤其是流轉承包戶，一方面深加工企業漲價鎖糧導致產區港口持續倒掛、貿易流通不暢，還有是對豬瘟利空超預期的擔憂。港口貿易商大都在春節前積極裝船下海或隨用隨采，觀望情緒濃厚。

2、惜售與賣壓后移：今年華北農戶售糧進度正常，東北產區明顯惜售。傳統上，臘月小年至正月十五糧貿購銷基本停滯，當前離農歷小年僅有三周時間，按照目前的集港進度和貿易商心態，預計元旦-春節前“合二為一”的售糧高峰將不存在，這也意味著，從新糧上市到春節期間，東北傳統上量高峰遲遲未到。可想而知，春節后三四月份的賣壓較往年會更重。從國家糧食和物資儲備局的主產區收購進度看，截至12月25號，累計收購3658萬噸，較去年同期少1271萬噸，降幅25.8%。從國家糧油信息中心和中國玉米市場網基層售糧進度來看，去年元旦前超一半的銷售進度，今年不足四成。東北整體慢15-20%，黑龍江慢15%，吉林慢21-25%，遼寧慢20%，內蒙慢10%，結合各省產量數據來看，同比少上量約1800萬噸，售糧壓力延遲。

3、糧質：當前集港糧質較好，容重大都700以上、水分相對低（比去年同期集港新糧水分偏高）、霉變率低。經了解，部分貿易商擔憂年后的糧質情況，尤其是吉遼惜售的地趴糧等到年后氣溫回暖，霉變率大概率提高，疊加農戶售糧高峰集中在三四月份出售，屆時港口玉米質量將會參差不齊，優質糧價格有望走高。

4、豬瘟與貿易戰預期：豬瘟與貿易戰緩和是玉米從業者必須面對和預判的關鍵因素，也是貿易商后市偏悲觀的主要因素。這兩方面在我們年報中已有闡述，豬瘟悲觀預期已經在四季度豆粕和近期飼料數據中體現，也在南方玉米銷售“旺季不旺”中體現。此外，隨著春節人員流動增加，疫情擴散或加劇，年后補欄積極性變差，19年生豬養殖量同比降幅可能超10%，再考慮到出欄體重下降，19年豬料同比降幅也超10%。對貿易戰緩和來說，我們倒不是特別悲觀，中美貿易戰在農產品領域的主角是大豆，玉米及替代能量谷物進口量預計會增加到14/15年水平。持續關注這兩個核心因素。

5、后市展望：預計元旦-春節前“合二為一”的售糧高峰將不存在，集港進度不會大幅攀升。此外，該階段東北和山東深加工備貨基本完成，飼料企業春節前“旺季不旺”的采購季已過，再考慮到農戶惜售和成本支撐問題，預計節前期現價格窄幅波動。另外，雖然當前港存偏低，但也不會重演16/17年因南北貿易攀升卻庫存低而引發的報復性上漲行情。春節過后，一方面中美貿易爭端這個重大的反轉因素“錘子”落地，若未有效解決或引發一輪報復性上漲；另一方面關注深加工補庫及基層銷售進度，在節后農戶售糧高峰期若有深加工大量補庫，將對價格起到一定支撐。進入4月底5月初，臨儲拍賣將成為國內玉米市場價格的主導。從盤面價格來看，東北種植成本已經跌破，下方關注18年陳糧拍賣成本支撐。綜合來看，在豬瘟利空和貿易戰不確定的情況下，建議觀望，不建議圍繞貿易戰緩和利空持續單邊追空；考慮到拋儲底價大概率提高、臨儲庫存快速去化等因素，建議做59反套。