禾豐集團前三季度營收84.8億，凈利潤2.96億

　　公司發布 2016 年三季報，實現營業收入 84.80 億元( +15.15%)，實現歸母凈利潤 2.96 億元( +43.90%)，扣非歸母凈利 2.83 億元( +54.18%)； 其中三季度實現營業收入 34.28 億元( +11.08%)，實現歸母凈利潤 1.11 億元( +27.44%)，扣非歸母凈利 1.08 億元( +30.12%)。

　　費用率穩中有降，凈利率高于去年同期。 2016 年 Q3 公司實現歸屬母公司凈利潤 1.11 億元，同比增長27.44%。銷售毛利率為 9.26%，同比略微降低了 0.08 個百分點；凈利率為 3.70%，同比提高了 0.78 個百分點。 2016 年 Q3 三費略有上升，但費用率穩中有降，銷售費用 1.00 億元，占比營業收入 2.93%，同比降低了 0.20 個百分點；管理費用 0.71 億元，占比營業收入 2.06%，同比降低了 0.01 個百分點；財務費用為 0.16 億元，占比營業收入 0.33%，同比降低了 0.03 個百分點。 2016 年 Q3 公司投資收益較上年同期增加 5942.14 萬元，增長 454.44%，主要系聯營企業權益法核算收益增加。

　　從資產負債表來看， 2016 年 Q3 公司應收賬款期末數較年初數增加 4.03 億元， 上升 189.11%，主要系新增結算期內應收賬款所致。 2016 年 Q3 其他應收款款期末數較年初數增加 0.51 億元，增長 205.53%，主要系應收養殖戶周轉金、股權轉讓款和保證金增加所致。

　　公司業績符合預期，禽產業鏈整合成效顯著。 公司作為東北地區的豬飼料龍頭企業，伴隨著母豬、仔豬的補欄積極性上升，前端豬飼料產品占收入比重增加，我們預估 1-9 月豬料銷量增速 13%、禽料增速 23%，同時產品結構持續優化，高端以及新品增速領先；此外禽產業鏈整合是公司在做強做大禽料的過程中發展起來的重要商業模式，為養殖戶提供重要的生產資料如種苗、飼料，再通過屠宰建立閉環強化粘性，旨在建立一體化的服務體系。我們預估第三季度雞苗銷售+肉雞屠宰貢獻凈利約 3000 萬，繼續保持高速增長。

　　養殖戶補欄積極性高，后周期量增啟動在即。 草根調研結果顯示東北區域量增速度較好，龍頭企業下半年量增預期>15%~20%，東北區域未來可能成為重要的畜牧業大區，同時處于原料產地，區位優勢明顯。 隨著母豬補欄持續， PSY 伴隨規模養殖戶占比提升而提升，生豬存欄有望在年末迎來同比向上拐點，帶來中后端飼料量增逐步兌現。本輪周期的補欄主力為規模化養殖場，公司深耕東北多年，在東北地區規模化、集中度提高的趨勢下，產品和服務優勢彰顯，未來可持續增長能力突出。

　　公司核心競爭優勢是以技術為主導，打造專業化營銷體系，以飼料業務為核心，布局上下游。我們繼續看好公司在產業鏈上下游的縱深和在國內外市場的布局，預計 2016-17 年銷售收入為 123.47、 157.62 億元，歸屬母公司股東凈利潤 4.44、 5.78 億元，同比增長 41.2%、 30.2%，對應 EPS 為 0.53、 0.70 元。公司不論是區域補欄還是原料采購都能較好受益于本輪飼料周期，同時禽產業鏈的布局將持續貢獻高彈性，當前對應 2017 年 20 倍，給予“增持”評級！

　　風險提示：玉米、豆粕價格寬幅波動；飼料銷售增速不及預期； 禽養殖一體化協同效果不及預期等。

　　摘自：中泰證券