牧原股份：產能進入快速釋放期，長期高增長確定

　　牧原股份(002714)

　　產能進入快速釋放期，出欄量即將迎來高速增長。（牧原股份）公司前期由于新建豬場土地和環評手續的進度受到影響使得生豬出欄量低于預期，而今年隨著新建豬場的投產，產能即將迎來釋放。 1-4 月份公司生豬出欄達67.8 萬頭，同比增長 30.4%，表明公司產能釋放已開始逐步顯現。 整體預計 2016 年上半年公司生豬出欄將達到 115-120 萬頭，全年出欄量達到 300 萬頭。長期來看，充足的資金、完善的環保設施體系以及足夠的土地儲備確保了公司未來產能的快速發展。預計 2017 和 2018 年年公司生豬出欄量將分別達到 450 萬頭和 650 萬頭。

　　受益原材料價格下跌， 公司養殖成本持續下行。 雖然由于新建豬場速度的加快以及公司規模的大幅擴張，公司三項費用有所增長， 2016 年一季度公司頭均生豬出欄三項費用 143 元，同比增長 11.7%。但飼料原材料價格的下降使得公司養殖成本大幅減少。一季度玉米均價同比下降 14%，豆粕均價同比下降 16%，測算公司 2016 年一季度生產完全成本僅為 10.89 元/公斤，同比下降達 13.5%。我們認為，隨著公司定增后資金的進入對于貸款的償還，財務費用有望進一步降低，且產能的快速投產也將使得頭均三項費用進一步攤薄。預計后期公司養殖成本將得到進一步下降。

　　豬價高點及高位持續時間或超預期推動公司業績持續高增長。 我們分析，此次周期豬價高點和高位持續時間有望超預期，主要基于： 1、冬季仔豬疫情嚴重使得 6-8 月份生豬供應出現大幅緊缺，豬價上漲或超預期，預計高點 24-25 元/公斤； 2、能繁母豬存欄 4,5 月份處于筑底過程，6 月份真正企穩回升，對應 10-12 個月后生豬供應低點，因此豬價高點或出現在明年，同時草根調研顯示此次周期中由于環保及土地政策原因養殖戶補欄程度相比 11 年大幅下降，因此未來行業產能難以出現大幅回升，高價持續時間有望超出預期。同時， 此次大股東及員工持股計劃全額包攬定增也充分展現了公司對于后期行業前景的看好及未來發展信心。在后期整體豬價或將長期維持合理盈利水平背景下，公司出欄量的快速增長及顯著的成本優勢將使得業績保持長期高速增長。

　　看好公司在豬價景氣時期盈利能力。考慮定增后公司股本的攤薄， 預計公司 16、 17 年 EPS 分別為 3.48 元和 4.01 元。給予公司“買入”評級。

　　風險提示：豬價上漲不達預期；公司出欄規模不達預期。

　　原標題：跟蹤報告：產能進入快速釋放期，長期高增長確定

　　來源：長江證券