溫氏股份:高豬價促利潤爆棚,成本、費用雙雙改善

　　事件:4月21日溫氏股份發布2016年一季報,實現營業收入134.6億元,同比增長41.1%;歸母凈利潤30.9億元,同比增長364%。

　　量利齊升,一季度業績井噴。(1)一季度生豬出欄量同比增長16.6%,達到410萬頭。豬價高企,公司出欄均價達18.15元/kg,均重112.7kg,估計成本12元/kg,頭均凈利693元。估計生豬貢獻利潤28.4億左右。(2)黃雞出欄1.6億羽左右,雞價前期低迷,2月初轉好,估計公司均價13元/kg,成本12元/kg,每羽凈利1.7元,共貢獻利潤約2.7億。

　　費用控制良好,糧食價格下行。一季度公司三項費用率4.91%,同比縮減,主要由于流動性極佳,理財收益帶來負財務費用。公司養殖效率優于行業,本報告期糧價下行開始充分反映到成本端,豬、雞飼料成本顯著降低。

　　擴張步伐不停,股東員工利益一致。一季度公司發布定增預案,向內部募集10億用于200萬頭生豬的產能建設,并實施員工持股計劃。我們認為上市后公司在現有大規模的基礎上會繼續穩步擴張,并將堅持公司一貫以來的員工即股東、共享成果的經營理念。我們了解到公司內部對此次定增認購積極,預測未來不排除繼續實施員工持股計劃的可能。

　　全年利潤大概率超預期。能繁母豬存欄3月止降,對應未來至少10個月內豬肉供給仍是下滑,豬價景氣貫穿16年。一季度公司已實現出欄410萬頭,我們預計全年可保持20%左右的出欄增速,達到1800萬頭以上,以頭均650元凈利計算,僅生豬部門全年利潤可達117億。

　　投資建議:我們預計16-18年公司歸母凈利潤145.4億、119.3億和110.2億,對應PE11.6、14.2、15.4倍,維持“買入”評級。

　　來源：研報興業證券