大北農飼料銷售在6月底 已經開始出現恢復性增長

　　豬價上行，高檔飼料首先受益，6月底銷量或已開始好轉。養殖效益好轉，而養殖量下降的結果：1)渠道資金周轉加快;2)飼料銷售出現分化。因此，草根調研不同地區的不同品牌飼料，會反饋不同的觀點。而大北農飼料銷售在6月底，已經開始出現恢復性增長。我們判斷，6-7月，能繁母豬存欄量將見底，理論上，10-11月左右商品豬存欄量見底;但與此同時養殖效益快速增加，單頭豬投入增加。大北農由于高端前段料占比高，所以將率先受益。預計2015年上半年將是公司銷量增速和業績底，未來1年半的時間里，公司的飼料銷量和業績增長將逐步提速。

　　豬聯網2.0時代，母豬覆蓋量快速增加。在之前的報告中，我們提到過，豬聯網是當前大北農互聯網模式成敗的關鍵，因為它決定了網絡流量，起到向線上導流(賣產品)，并搜集大數據(賣金融服務)。2014年，公司豬聯網管理32萬頭母豬、600萬頭生豬。2015年二季度由于豬聯網產品升級，5月下旬才開始大力推動豬聯網2.0的母豬上線，而升級產品后，母豬增加非常迅猛，估計目前覆蓋活躍母豬數量可能超過70萬頭，2015年豬聯網覆蓋母豬數有望超過180萬頭。

　　生豬交易、第三方支付等，完善互聯網與金融生態圈。大北農今天展現在市場面前的農業互聯網平臺，并非刻意追逐熱點的生搬硬套，而是多年積累、演變、發展而來的。5月以來，公司相繼與北京二商、眾品等多家養殖屠宰企業合作，將逐步搭建起生豬交易平臺。7月又投資設立互聯網支付公司，促進形成互聯網平臺商業模式的閉環。

　　逐步嘗試生豬放養模式，提高產業鏈組織能力。成為全國最大的農牧綜合服務商是大北農一貫的目標，而其切入口已經從最開始的飼料、到“飼料+技術服務”、逐步向“農資產品+全方位服務”轉型。即除了養殖本身(農戶擅長的環節)，公司為農戶提供養殖過程所需的各類服務(包括交易、農資、資金、管理等)。

　　長期邏輯不變：四大盈利中心雛形顯現，有望成長為千億市值公司。就目前可預測的業務盈利來看，大約2020年后，公司飼料業務利潤有望實現25億元，種子業務利潤可達5億元;而供應鏈金融和農村金融的利潤貢獻將超過20億元，因此，公司凈利潤總額將有望超過50億元。過去4-5年，公司依托產品定位于營銷優勢，享受了相對于可比公司10%-15%的估值溢價，未來5-8年，我們認為，在信息化平臺方面的先發優勢，將使得估值溢價進一步拉大至20%-30%。給予公司15-20倍的動態PE，那么公司將成長為800-1000億市值的農牧企業。

　　來源：中信研究