天邦股份：一季度虧損2537萬元

　　發布2014年年報和2015年1季報。2014年公司實現營業收入26.03億元,同比增加25.26%;實現歸屬上市公司股東凈利潤3246.69萬元,同比降72.21%;基本每股收益0.16元,同比降71.93%。此外,公司發布一季報,一季度虧損2537萬元,同時,公布2015年上半年業績預告,預計2015年上半年公司凈利潤為-3000萬到-1000萬。

　　2014年公司業績符合預期:公司三大板塊中,飼料板塊保持穩定增長,養殖板塊減虧,生物制品板塊盈利快速增長。具體,1)飼料業務中水產飼料銷量15.28萬噸,同比增長2.12%,畜禽飼料銷量22.77萬噸,同比增長63.17%。由于畜禽飼料毛利水平較水產料低,故公司14年飼料業務毛利率13.99%,較13年低1.65個百分點。2)生豬養殖板塊效率大幅提高,公司在收購艾格菲以后,在飼料,種豬、設備、疫苗和養殖結構等方面進行了一系列調整和改進,將艾格菲生豬養殖成本從15-16元/千克的水平降低到14元/千克內,但由于14年生豬養殖行業景氣度低迷,公司該部分業務未能貢獻盈利。3)生物制品板塊收入大幅增長,凈利潤也開始快速增加,2014年該板塊實現銷售收入1.55億元,實現利潤3403萬元。

　　三項費用分析:銷售費用率為5.2%,與去年持平;財務費用率為2.01%,較去年上升0.46個百分點,主要是收購艾格菲先行墊付非公開發行募集資金,公司短期借款增加所致;管理費用率為6.95%,較去年下降0.11個百分點。

　　周期維度看,生豬養殖行業景氣度有望逐季上行:用能繁母豬和生豬存欄量分別比作生豬養殖行業的產能和庫存的話,我們認為當前該行業的過剩產能已經出清。當生豬養殖行業產能偏緊時候,其價格傳導體系為仔豬價格上漲--生豬價格上漲--豬肉價格上漲。從價格體系觀察來看,大量淘汰的能繁殖母豬已經影響到仔豬供應,仔豬價格于1月中旬(17.38元/公斤)見底后開始快速上漲,最新價格為30.99元/公斤,周漲7%,較年內低點上漲78%;生豬價格于3月上旬見低點11.6元/公斤(高于14年年內低點10.45元/公斤),開始小幅上漲,最新價格為12.94元公斤,周漲2.2%,較年內低點漲幅約11.5%。未來生豬養殖行業的供給關系將得到明顯改善,對于當前生豬價格,我們認為今年3月上旬11.6元/公斤的水平極有可能就是今年生豬價格的最低價,2015年生豬養殖行業景氣度有望逐季走高。公司2015年養殖板塊出欄量預計增加10%,總量上不到60萬頭,但結構上商品豬所占比重會有所增加。

　　成長維度看,成都天邦利潤跳躍式增長:成都天邦屬于重視研發,厚積薄發類型的公司,其盈虧平衡點在1.1個億(收入)左右,收入超過1.1億以后,邊際成本很低。2014年成都天邦收入約1.55億左右,對應利潤3403萬。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千萬。若藍耳病疫苗批文今年能拿下來,預計2016會有公司生物制品板塊收入能達到2.5個億,對應利潤大概能到1個億左右。

　　智慧天邦,大有可為:當前互聯網正在改變生產、銷售的方方面面。公司也積極抓住互聯網時代的機會,并提出“智慧天邦”的概念。未來,公司將以物聯網技術和大數據推動生產經營的智能化,降低管理成本,提高經營效率;利用互聯網技術推進電子商務業務,以特色生鮮食品為突破口,探索農業銷售的新模式。

　　風險提示:疫苗銷售不達預期、艾格菲整合、生豬行業景氣度持續低迷。