雙匯發展:一季度很可能是全年利潤增速最低點

　　肉制品:新品反響良好,2014年消化低價庫存原料+進口肉,有望促進噸利提升。雙匯2015年將持續通過推廣新品改善產品老化,2月初収布的第一批新品已經實現全國約80%的鋪貨率。4、5月份正在上市第事批新品,下半年還會有新品推出。我們認為,雙匯2015年肉制品噸利有望逐季改善,主要考慮:1)2014年公司有意在豬周期底部做了凍肉儲備;2)2015年將增加史密斯菲爾德豬肉進口量,全年預計収生關聯交易15億元,同比增長69%;3)新品放量拉動噸利提升,新品的噸利比老產品高出20%以上。

　　屠宰:網點穩步拓展有利盈利能力提升,未來若實現鮮肉品牌化,毛利率可再上新臺階。鮮凍品渠道網點開拓有序進行,有望促進屠宰產能利用率提高。同時,2015年豬肉價格步入上升周期,亦有利于凍肉盈利能力提升。公司2月初推出的預制調理型新品,是公司“進家庭、上餐桌”新戰略逐步落地的體現,附加價值較高的預制型產品可以推動公司初加工業務的高端化、品牌化,未來有望推動鮮凍品毛利率再上臺階。

　　一季度很可能是全年利潤增速最低點,維持“推薦”評級。我們估算1Q15雙匯凈利同比下降低個位數。但事季度開始,通過進口美國便宜原料、消化2014年的低價庫存等斱式,肉制品噸利將開始逐步改善。同時,新品推廣也有望促進2015年肉制品銷量逐季回暖。估計2Q15利潤增速將同比轉正,加上2H14基數低,2H15利潤增速有可能逐步提升。我們維持原有盈利預測,預計2015-17年EPS分別為2.03元、2.24元、2.46元,對應4月17日收盤價40.36元,P/E分別為20倍、18倍、16倍,考慮到公司作為中國肉類行業的龍頭,品牌、渠道等優勢領先,2015年與史密斯菲爾德的協同效應更強,雙匯自身業務全面改革也逐步見效,維持“推薦”評級。來源于：平安證券