金新農(nóng)：2013年飼料銷(xiāo)量50萬(wàn)噸

　

　　事件：近日，金新農(nóng)(12.87, 0.00, 0.00%)披露2013年年報(bào)，點(diǎn)評(píng)如下：

　　點(diǎn)評(píng)：

　　增收不增利經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金首度為負(fù)。公司2013年實(shí)現(xiàn)收入19.9億元，同比增長(zhǎng)12.5%;實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)2.35億元，同比增長(zhǎng)9.77%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4212萬(wàn)元，同比下降21.85%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)糁禐?1720萬(wàn)元，首次為負(fù)，反映了下游生豬養(yǎng)殖不景氣背景下公司信用銷(xiāo)售的力度在加大。

　　目標(biāo)基本達(dá)到盈利未能體現(xiàn)。2013年公司累計(jì)銷(xiāo)售飼料47.96萬(wàn)噸，較去年同期增加10.03%。2013年初董事會(huì)提出力爭(zhēng)做到飼料銷(xiāo)售50萬(wàn)噸、生豬出欄規(guī)模力爭(zhēng)達(dá)到2.5萬(wàn)頭和實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)20%的目標(biāo)。盡管飼料銷(xiāo)售略低于目標(biāo)，收入增長(zhǎng)和出欄規(guī)模均達(dá)到目標(biāo)，但生豬養(yǎng)殖以及公司整體利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯低于收入增幅。

　　內(nèi)部提升扎實(shí)推進(jìn)，盡管行業(yè)形勢(shì)極為不利，2013年公司發(fā)生研發(fā)支出3,710.52萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)22.61%，公司引進(jìn)了一批動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)學(xué)、畜牧獸醫(yī)學(xué)高端人才團(tuán)隊(duì)，強(qiáng)化了產(chǎn)品研發(fā)隊(duì)伍，保證了公司產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司自主研發(fā)項(xiàng)目多達(dá)88項(xiàng)。公司引入了高端管理人才，強(qiáng)化了公司內(nèi)部流程管理體系的建設(shè)，提升了公司各層級(jí)的執(zhí)行力度。采購(gòu)業(yè)務(wù)逐步實(shí)現(xiàn)“集采分簽”的模式，實(shí)行集團(tuán)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商共享，淘汰不合格供應(yīng)商，較好地控制了采購(gòu)成本和采購(gòu)質(zhì)量;生產(chǎn)、質(zhì)量方面在充分保證生產(chǎn)安全和產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，盡最大限度地滿足客戶需求。

　　今明兩年產(chǎn)能各增20萬(wàn)噸。廣東深圳大亞灣項(xiàng)目23萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目去年底已經(jīng)完工，今年預(yù)計(jì)產(chǎn)能逐漸釋放。長(zhǎng)春成農(nóng)10萬(wàn)噸項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年底投產(chǎn)，沈陽(yáng)成農(nóng)10萬(wàn)噸飼料項(xiàng)目預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)。到今年底產(chǎn)能將從去年的87萬(wàn)噸提升至20萬(wàn)噸。公司東北項(xiàng)目約七成為濃縮料，深圳項(xiàng)目主要為教槽料和預(yù)混料。

　　收入產(chǎn)量開(kāi)始快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)14~16年公司飼料銷(xiāo)量將分別為60/75/92萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)收入24.4/31.4/39.3萬(wàn)元。其中教槽料和其它配合飼料增幅20%~30%，濃縮料增幅更高。預(yù)混料銷(xiāo)量增長(zhǎng)10~20%。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：通過(guò)調(diào)整戰(zhàn)略重心，管理重塑及引進(jìn)人才加強(qiáng)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加之募投項(xiàng)目產(chǎn)能的逐漸釋放，公司在望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。我們判斷公司穩(wěn)健專一的作風(fēng)、規(guī)模化養(yǎng)殖的快速發(fā)展以及在教槽料領(lǐng)域的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)將有助于公司化解當(dāng)前養(yǎng)殖、飼料行業(yè)不景氣帶來(lái)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年每股收益為045元、0.82元、1.08元，對(duì)應(yīng)2014年4月17日收盤(pán)價(jià)(13元)的市盈率分別為27倍、15倍、11倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬養(yǎng)殖持續(xù)長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致飼料企業(yè)成本難以轉(zhuǎn)嫁、新釋放產(chǎn)能遭遇行業(yè)谷底可能導(dǎo)致價(jià)格、銷(xiāo)量、成本沖擊。來(lái)源于：全景網(wǎng)