第一季度大北農飼料收入預計增長40%

　　

　　事件:近日,我們赴大北農總部進行了調研,與公司董事長邵博士、財務總監薛總、董秘陳總進行了溝通。點評:

　　一季度收入增長預計45%費用壓力大。公司2014年1、2月飼料收入同比增長45-50%,3月前兩周增長較高,從前兩個月經驗來看,3月后半段增速會提高。飼料收入預計增長4成多,毛利率水平有望保持穩定。今年前2個月,種子業務同比收入有增長,利潤增長快于收入增長。考慮到公司2012年底發貨較快,2013年初出貨相對少,去年底公司控制了發貨節奏,2014年初的收入增長速度較高。但13/14銷售季公司種業銷售壓力仍然不小,可能會低于金色農華20%增長的預期。公司2月份人工工資、會議費等費用較高,加之公司2013年3、4月份人員開始大幅增加,因此預計今年費用壓力仍然較大,業績的增長很可能低于收入增長。廣東和遼寧等區域市場增速仍然較快。

　　創業合作放緩。當前公司創業合作體系中主要有5家子公司,其中豐沃新農和華友規模較大;合作體系飼料銷量比重為10-15%;收入貢獻不到10%。2013年4季度豐沃新農虧損,今年1月份有盈利,2月因春節因素略有虧損,預計全年實現盈利;華友目前還沒有止虧。2014年合作體系上半年還會虧損,全年目標是實現盈虧平衡。2014年創業合作模式將暫緩發展,并控制人員增加。

　　戰略重心發生變化。目前公司在全國的100多個核心飼料生產基地已經布局完成,未來將配套布局衛星場。2014年新增項目將減少,主要是在建項目的后續投資。前兩年是根據戰略布局考慮的投資規模,未來視區域表現布局。2013年公司偏重優質經銷商,2014年將偏重優質養殖戶并側重利潤增長。經銷商作為分散服務的抓手要重視的同時,今年會增加直銷的規模豬場的比例。

　　網絡技術應用提升人員效率和產出。公司在互聯網在管理和服務應用方面有10年積累。目前網絡系統包括OA網、客戶網、豬管網、進銷財管理系統等。2014年2月公司在廈門召開的養殖戶大會上進行了豬管網的發布會,推出6款產品,養殖戶可應用其了解豬價、豬病預警、養殖技術、及自身養殖水平評價,有望逐步形成豬管網的生態圈。4月份將在一季度會議上內部推出類似微信版的內部溝通系統,OA通。計劃在5月的經銷商大會上推出服務信貸的農信網。公司通過豬管網、進銷財積累的大數據提供信用評價,為客戶提供小額貸款或者與銀行合作協助貸款,2013年通過銀行和自身為養殖戶和經銷商提供15、16億貸款。公司一直有計劃成立小額貸款公司,以便應收賬款的表外化,但面臨牌照等多方面限制。隨著服務層次的提高和互聯網技術等新技術手段應用的推廣,服務人員將從交易、報價、轉賬、發宣傳單等簡單重復環節中解放出來,標準化的服務都通過互聯網實現,而差異化的服務由銷售人員實現,從而大幅提升服務銷售人員的產出效率。

　　種業增長低于預期。公司的育種業務分為育種隊伍和生物技術研發心和生物技術產品三塊。育種團隊是種業公司擁有專門育種隊伍,70-80人團隊,搜集優秀種質資源來育種,建立基地進行選育,其品種篩選和發現能力強。生物技術研發中心擁有200-300人團隊,生物技術研發水平處于國內前列。該中心基因轉化能力靠前,但該技術國內尚未進入開放推廣。種業公司經營表現低于預期,一方面是行業景氣下行;另一方面是農華101的推廣低于公司此前的預期,但公司方面認為該品種仍然有潛力實現推廣1000萬畝。

　　全年收入增長四成左右費用控制將加強。今年養殖戶大會后,規模化豬場增加較多。公司對收入增長有信心。我們預計2014年全年收入保持40%左右增長。2014年經營商更側重利潤,期間費用率有望下降。費用控制關鍵是銷售人員的控制。2013年費用的增加主要來自銷售人員的增加,2012年底公司擁有銷售服務員7551人,2013年增加近一倍,而其中創業合作子公司增加人數預計占總增加人數的50%。其中豐沃新農和華友銷售人員新增1200-1300,其他合計500人。今年創業公司人員會控制增加;大北農原有體系的人員會增加,但是主要根據各個事業部需要,在一些比較薄弱的地區進行補充。總體來講,預計銷售人員數量增長進入放緩階段。中長期人員的增速將逐步穩定在10%左右。每年的員工工資增長預計11-12%。

　　盈利預測及評級:通過調整戰略重心,重視利潤增長,加之公司前2個月銷售增長高達40%以上,公司發展勢頭仍然較好。長期來看,公司戰略超前,隨著網絡等平臺的大量應用,不僅有利于大幅增加客戶黏性,提升產品銷量,同時對于公司邁向“全國合作社”意義重大。暫不調整公司盈利預測,維持公司2013~2015年每股收益為0.52元、0.76元、1.14元,對應2014年3月20日收盤價(12.12元)未來三年的市盈率分別為23倍、16倍、11倍,我們維持對其“增持”評級。

　　風險因素:生豬養殖持續長期虧損導致飼料企業成本難以轉嫁、逆勢擴張導致公司費用控制失靈、網絡應用可操性低于預期。來源于：信達證券