牧原股份:成本領先的生豬養殖典范

　　齊魯證券有限公司分析師(謝剛)2月12日發布牧原股份(行情 股吧 買賣點)(002714)的研究報告。

　　投資要點

　　馬年伊始，生豬養殖行業典范企業牧原股份連續上漲，三個交易日漲幅達20%，也帶動其他養殖股有不俗表現。和很多投資者交流下來，比較關心如下幾個問題：(1)上半年豬價走勢如何；(2)牧原為何有如此強的成本控制能力；(3)牧原現在的投資機會如何？分析師結合最新的武漢生豬產業鏈草根調研情況與此前行業調研和大家交流下分析師的觀點。

　　(1)節后豬價快速下跌風險已提前大部分釋放，中期大概率顯現“淡季不淡”而非深跌后直線反轉。分析師對于節后豬價的判斷和市場分歧較大，但觀點鮮明。分析師判斷節前豬價下跌分析師更多是節后壓力的提前釋放，并沒有改變中期豬價運行邏輯，母豬存欄緩慢下跌，豬價底部磨底震蕩窄幅上行，養殖戶并不會大面積淘汰母豬。

　　當前豬價止跌企穩達12.25元/公斤，由去年高峰16元/左右下跌了20%，未來下跌空間不足5%(至可變成本11.6元/公斤)。同時考慮豬價于12月份開始下跌去存欄，14年4-5月供需形勢可能比13年還有好(13年2月才開始去存欄)。所以分析師對于節后豬價的判斷是4-5月份豬價走勢將是“淡季不淡”，而非深跌反轉。所以對于牧原股份等養殖股來說，二季度確實存在畜禽鏈整個行業向上修復的預期差機會。

　　今天湖北調研也得出上述類似判斷：節前旺季暴跌，并不單純是供給過剩，還有因為暖冬需求下降、恐慌心理加重同時屠宰場壓價共同導致的。當前養殖戶普遍頭均虧損在150-200元，雖然養殖戶比較受傷，但是暫時更多是動態調整母豬結構、淘汰高齡母豬，而非直接大規模淘汰；同時大部分養殖戶也是預期到的，并能接受的(去年這時也開始迅速下跌，今年更像是提前反應).

　　(2)深耕養殖、專注管理和技術，造就牧原股份超強成本控制能力。牧原養殖成本約為6.2-6.3元/斤，基本屬于行業內一流水準，就現在價格來說(6.1-6.3元/斤)，牧原股份基本不虧錢。

　　一般來說，國內生豬養殖行業成本結構按照規模呈現啞鈴型分布，其中散戶成本最高維持在14-15元/公斤；行業大型養殖集團約13-14.5元/公斤，而規模中等的專業養殖戶成本最低，一般在12-13元/公斤。草根調研成本數據：中小型規模場成本可以達到6.2元/斤，牧原6.2-6.3元/斤，溫氏6.5元/斤，散戶6.8-7元/斤。

　　牧原股份超強的成本控制能力源于深耕養殖二十年、強調管理和技術的專業主義，而非單純的規模擴張。分析師用以下幾個養殖關鍵指標數據對比反映牧原生豬養殖的額專業化程度：(1)成活率和產仔率更高，牧原PSY達到19、溫氏18.8，一般養殖戶較高的僅能達15-16；(2)飼養管理技術和養殖效率較高，人均飼養人員達到2500-3000頭，而一般養殖戶是人均飼養母豬20-30頭，也就是最多一年出欄500頭豬，同時公司豬舍技術高，單頭折舊確實較平均低20-30元；(3)飼料成本控制雖不算頂級，但其“小麥和玉米”配方配搭技術比較成熟，還是較行業平均有優勢；(4)原種豬優勢明顯，其是產業鏈一條龍，上游控制選育，這個對于下游育肥環節有極大提升(美國40年養殖經驗顯示養殖效果貢獻度中種豬占40%).

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