金新農(nóng):定位細(xì)分市場(chǎng)的高檔飼料領(lǐng)頭羊

　　高檔豬飼料領(lǐng)頭羊。公司主要經(jīng)營豬飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,其中教槽料和高檔濃縮料是公司主要收入和利潤(rùn)來源,07-09年教槽料和濃縮料占到公司收入、毛利的平均比例分別為57%、62%。2009年公司飼料產(chǎn)能39萬噸,其中銷售教槽料4.4萬噸,占國內(nèi)教槽料銷量的20%,位居第一。

　　規(guī)模化養(yǎng)殖趨勢(shì)為高端飼料的增長(zhǎng)奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。教槽料又稱仔豬斷奶料,可縮短仔豬斷奶期從而提高母豬的繁殖效率并提高仔豬的存活率。由于教槽料價(jià)格較高(一般是普通配合料的1-2倍,毛利率也高將10個(gè)點(diǎn)左右),目標(biāo)客戶主要是500頭以上的規(guī)模化養(yǎng)豬場(chǎng)。隨著國內(nèi)生豬養(yǎng)殖規(guī)模化的發(fā)展以及高檔飼料企業(yè)的市場(chǎng)開拓,教槽料的市場(chǎng)滲透率也會(huì)逐步增加,預(yù)計(jì)到2015年教槽料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到69萬噸,是現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模的三倍。同時(shí)教槽料銷售也會(huì)帶動(dòng)其他高檔飼料的銷售。具備強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力和豐富產(chǎn)品儲(chǔ)備的細(xì)分行業(yè)龍頭將受益。

　　公司憑研發(fā)實(shí)力和營銷優(yōu)勢(shì)占領(lǐng)市場(chǎng)先機(jī)。公司打造以陳俊海董事長(zhǎng)為研發(fā)總監(jiān)、以博士、碩士為核心,大學(xué)生為骨干的研發(fā)團(tuán)隊(duì),擁有各類科研技術(shù)人員94人,研究生及以上學(xué)歷18人,近三年及一期公司的研發(fā)投入累計(jì)為7733萬元,占累計(jì)收入的2.5%。強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力使公司產(chǎn)品品質(zhì)在料肉比、日增重等指標(biāo)均優(yōu)于行業(yè)。此外,公司為客戶提供豬場(chǎng)種豬的引進(jìn)、原料信息、管理技術(shù)、防疫體系建立、疫病監(jiān)測(cè)、生豬銷售等一條龍服務(wù),增強(qiáng)客戶黏性,在渠道建設(shè)方面創(chuàng)新性的打造“福建南平直銷模式”,使福建飼料項(xiàng)目當(dāng)年投產(chǎn)即達(dá)到75%以上的產(chǎn)能利用率。

　　募集資金項(xiàng)目:公司擬發(fā)行2400萬股,募集資金3.38億元,投向惠州23萬噸、長(zhǎng)沙10萬噸、哈爾濱6萬噸的豬飼料項(xiàng)目以及金新農(nóng)研發(fā)中心項(xiàng)目。

　　投產(chǎn)后飼料總產(chǎn)能達(dá)到79萬噸,有效緩解產(chǎn)能不足問題。

　　預(yù)計(jì)公司10-13年完全攤薄EPS0.62/0.84/1.15/1.51元。參考A股飼料上市公司2011年平均24倍PE,并考慮公司2010-2013年凈利潤(rùn)34%的復(fù)合增長(zhǎng)率、細(xì)分行業(yè)龍頭,及產(chǎn)品具有一定的市場(chǎng)溢價(jià)能力,給予公司11年35倍、12年30倍PE,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間29.5-34.4元,考慮發(fā)行折價(jià),建議詢價(jià)區(qū)間23.6-27.5元。