天邦股份收購艾格菲 出現新的投資邏輯

　　近期公司的投資邏輯發生新的變化。主要表現在:(1)高管大規模認購增發股份,并且有股權激勵作為保障,公司管理層和投資者利益更加緊密。

　　(2)公司增發收購艾格菲,年出欄量達到50萬頭,使得養殖成為公司主要利潤和波動來源。公司成為養殖板塊的又一投資標的。

　　艾格菲50萬頭豬將大大增厚公司業績。(1)假設每頭豬凈利100元左右,達到目前行業平均水平,合計貢獻凈利潤5000萬元。加上原有的業務(13年凈利潤5-6000萬),公司14年業績超過1億元,大幅增長100%以上。

　　(2)而公司增發后市值按當前價格估計在20億元左右,PE20倍,在養殖股中不貴,并且還能享受豬價向上的彈性,市值具有增長空間。

　　整合艾格菲,協同效應顯現。(1)此前艾格菲最大的問題在于管理。公司將更換艾格菲行政管理等中后臺。業務人員保留。公司積極和國際領先種豬和豬場管理企業合作,將提升管理水平,節約管理費用。(2)收購后公司自有飼料和疫苗能節約養殖成本。我們估計飼料節約成本每頭在幾十到一百元,疫苗節約成本10-20元,以上合計節約成本100元以上。

　　我們認為公司短中期的彈性和變數在于養殖業務。以飼料起家的天邦股份能否成功接手并磨合,使得豬場恢復行業正常盈利水平還有待驗證。此外14年的豬周期如果能見底,則對公司的股價又是一個催化。

　　盈利預測:我們預測13-15年EPS0.20,0.34,0.68元(按增發攤薄),PE41、24、12倍。如果豬場恢復盈利,豬周期走牛,股價上漲空間較大,增持。

　　風險提示:豬場整合低于預期;疫病因素和價格因素。