天邦股份：收購外資謀轉型 全面進軍生豬養殖

　　公司以特種水產飼料起家，近六年營業收入復合增長率30%， 銷量CAGR 達到18%，超過整體飼料行業以及細分豬飼料、水產飼料年復合增速，市場占有率逐年上升。

　　生豬育種將成為公司未來發展重點

　　2011 年底公司在安徽和縣租賃土地551.90 畝擬用于生豬養殖業務；安徽池州項目分兩期總投資6.7 億元，第一期中的原種豬育種場今年上半年建設完成，設計存欄1500 頭母豬，8 月份已從美國Newsham 引入原種豬1000 頭進場飼養，并與著名養豬管理公司Pipestone 建立良好合作，形成豬托管的管理模式。

　　收購艾格菲實業，全面進入生豬養殖領域

　　公司今年使用非公開發行募集資金中約3.2 億元收購艾格菲實業，艾格菲實業擁有5 家飼料公司；16 家傳統生豬養殖場，預計年出欄商品豬25 萬頭；兩個現代化大型生豬養殖系統，每座養殖場每年能在5000 頭母豬的基礎上生產約12 萬頭生豬。公司通過此次收購快速布局生豬育種、養殖領域。

　　雙重股權激勵，管理層的激勵充分

　　2013 年5 月3 日，公司對117 人授予股票期權877.5 萬份，行權價8.05 元，行權條件2013-2015 年的凈利潤增長率達到2012 年的15%、40%和75%，凈資產收益里不低于11.5%、12.5%和13.5%。

　　公司已每股5.77 元價格向兩位實際控制人、公司高管、核心技術人員等10 名自然人增發7798.96 萬股收購艾格菲實業，如果實施成功，對公司的主要高管又是一次很好的激勵。

　　盈利預測與評級

　　我們假設2014 年公司增發完成，按照攤薄后股本計算，預計2013-2015 年公司的EPS 分別為0.28、0.32 和0.4 元，我們參考同業公司的估值和市值，考慮到天邦股份的成長性、高增長和小市值，我們給予公司明年38 倍PE，目標價12 元，建議買入。