天康生物:打造豬場衛(wèi)士 將成中國的勃林格

　　近年我們多次調(diào)研天康生物,持續(xù)跟蹤,認為公司是2014年動保版塊最佳配置品種。生豬規(guī)模化養(yǎng)殖比例不斷提高使得市場苗未來增長空間巨大,公司市場苗今年一鳴驚人,明年豬瘟E2將是重磅產(chǎn)品、配上國內(nèi)最高端的服務(wù)團隊,公司有望成為中國的勃林格。市場苗風生水起,招標苗也亮點不斷,牛羊三價已達產(chǎn),禽流感懸浮工藝到最后階段。預(yù)計未來三年業(yè)績復(fù)合增長率達到45%,13-15年EPS分別為0.37、0.50、0.76元,維持 “強烈推薦-A”投資評級,目標價12.5元。

　　創(chuàng)收靠飼料,賺錢靠制藥。公司地處新疆,擁有三塊業(yè)務(wù)分別為:制藥、飼料、植物蛋白,其中制藥是公司主要利潤來源,毛利占比58%,飼料是主要收入來源,占比71%。公司是國內(nèi)第二大口蹄疫招標苗生產(chǎn)商,以及最大藍耳市場苗生產(chǎn)商,新疆地區(qū)最大的飼料生產(chǎn)企業(yè)。

　　生豬養(yǎng)殖規(guī)模化比例不斷提高推動市場苗快速發(fā)展。疫苗近10年復(fù)合增長率23%,其中前6年主要靠政府加大防疫投入實現(xiàn),但近4年政府實際略有投入下降,其增長主要靠市場苗,其中豬用疫苗貢獻了疫苗增長的一半以上,由于規(guī)模戶對防疫的重視加上防疫成本占比較小,未來市場苗空間仍然十分巨大。

　　天康生物有望成為市場苗中國的勃林格。產(chǎn)品的絕對領(lǐng)先優(yōu)勢加上良好的售后服務(wù)這兩個因素是決定市場苗成敗的關(guān)鍵。公司明年有望投產(chǎn)的豬瘟E2亞單位標記苗具有巨大優(yōu)勢,加上國內(nèi)最優(yōu)秀的團隊,公司有望成為圓環(huán)領(lǐng)域的勃林格。

　　牛羊口蹄疫三價苗以及禽流感有望繼續(xù)豐富公司招標苗的產(chǎn)品線。牛羊三價苗豐富了公司口蹄疫產(chǎn)品線,而禽流感懸浮工藝不僅幫助公司完成最后一塊招標拼圖,更使得公司成為國內(nèi)僅有兩家擁有懸浮工藝生產(chǎn)此疫苗的企業(yè)。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級:公司成長道路明確,邏輯清晰。“2+2”四個產(chǎn)品,其中口蹄疫和高致病雙基因缺失藍耳苗已生產(chǎn),14年增長主要來自于牛羊三價口蹄疫疫苗,及藍耳市場苗的繼續(xù)高增長,隨著豬瘟E2亞單位標記苗、以及禽流感懸浮工藝14年底獲批生產(chǎn),2015年業(yè)績將大爆發(fā)。略微上調(diào)13-15年EPS至0.37、0.50、0.76元(原為0.36、0.48、0.69),按照14年25倍PE給予目標價12.5元,維持”強烈推薦-A”投資評級。

　　風險因素:研發(fā)失敗或者進度低于預(yù)期。