雙匯瞄準香港IPO意在卸下債務包袱？

雙匯國際剛完成71億美元的“蛇吞象”并購，轉眼又將目光瞄準了香港IPO。

來自投行的消息稱，包含深圳上市公司雙匯發展73%的股權，總部在香港的雙匯國際計劃最快明年打包在香港上市，集資10億美元（合78億港元）。

10月10日，集團董事局主席兼首席執行官萬隆在香港表態說：“上市是好事，雙匯也希望上市。但目前的當務之急是整合新收購的歐美業務，待架構重組完畢，香港是不錯的上市地，暫時還未有具體的時間表和上市計劃。”

同日，Smithfield首席執行官C. Larry Pope首次到訪亞洲，他宣布將與雙匯國際組建新的貿易公司，計劃未來數年實現對華出口高端豬肉雙位數字的增速，進一步鞏固中國作為最大出口市場的地位。雙匯則會引入Smithfield的食品安全控制體系，主攻低溫高檔豬肉系列。

海通國際資本企業融資行政總裁石平分析，機構對食品/消費品概念興趣濃厚，但上市估值完全取決于雙匯能拿出什么資產。如果單純分拆歐美業務來港上市，恐遭機構冷落，除非新業務能融入更多中國元素。

IPO之謎

9月26日，雙匯國際宣布歷時4個月、總價值71億美元的并購塵埃落定。根據協議條款，雙匯國際將支付Smithfield 47億美元的現金，并承擔后者24億美元的債務，收購溢價高達31%。

雙匯國際成為全球第一大豬肉生產商，但也因此背上了沉重的債務。

收購資金主要來自中國銀行等8家銀行所組成的銀團貸款。5月，中國銀行向雙匯國際出具了貸款保函，承諾向雙匯國際發放總額為40億美元的優先級擔保抵押貸款，3年期和5年期貸款利率分別為Libor加350和450個基點。為此，雙匯國際將其所有資產附加Smithfield全部股權作為抵押。

“分拆海外業務上市是解決債務的捷徑。”招商證券分析師董漢陽計算，2012財年Smithfield歸屬雙匯國際的凈利潤為3.41億美元，加上集團下屬的物流、肉類國際貿易、大豆蛋白等非上市業務，預計雙匯國際全年凈利潤可達10億美元，總市值約200億美元。只要發行10%的新股融資20億美元就足以償還貸款，剩余20億美元可以分紅償還。

管理層對此非常謹慎。來自雙匯發展的張姓高管確定，雙匯國際未來的上市主要以海外資產為主，不會影響雙匯發展在深圳的獨立上市地位。

萬隆沒有正面回應10億美元的市場傳聞，他表示，新雙匯融合了美國、歐洲和中國內地三大豬肉市場，調整產業布局，實現優勢互補更為重要，一旦具備了條件，上市也就水到渠成了。

國內，雙匯國際通過河南雙匯實業和羅特克斯兩家子公司合共持有73.26%的雙匯發展流通A股。在海外，雙匯國際全資擁有Smithfield，而Smithfield又持有西班牙包裝肉制品公司Campofrio合計37%的股權。

西“豬”東輸

“美國的豬肉需求已連續15年下滑，而中國對高品質豬肉的需求比以往任何時候都要旺盛。今后，我希望對華出口每年可保持雙位數字的增長。”Larry Pope對記者透露，中國已成為該公司豬肉出口單一最大的海外市場，截至一季度占比高達25%；5年前，中國內地與香港總和只有11.1%。根據Smithfield退市前最后公布的財報，該公司首季凈利潤驟降36%，主要由于中國和俄羅斯等國加強了進口管制，阻止使用萊克多巴胺添加劑飼養的生豬肉進口。

雙匯為此找到了突圍的方法。萬隆表示，雙匯國際正計劃從高溫豬肉為主的生產模式逐漸向低溫化轉型，這恰恰是Smithfield的優勢，一可大量進口制成品，二則聯手投資，事半功倍。

據悉，雙匯今年相繼建成了鄭州、蕪湖和南寧的新工廠，明年會增加上海和沈陽等基地，每家廠平均投資8億-12億元，計劃年產值30億-50億元。公司會引進Smithfield的技術和監控體系，大力提升低溫肉制品的產能。

所謂高溫豬肉制成品通常指經過121度高溫、高壓蒸煮的產品，保質期較長，但營養流失較多。低溫則泛指72-85度處理的豬肉產品，口感好且營養成分高。國外肉制品80%為低溫肉，中國僅為33%。以雙匯為例，預計今年年產180萬噸豬肉制品，其中只有50萬噸為低溫肉，公司希望未來這一比例可顯著提升。