通威股份：摒棄偏見 浪子回頭金不換

　　目前國內工業飼料覆蓋率為31.4%，若2020 年提高至40%，水產養殖量5800 萬噸，飼料需求將超過3000 萬噸，行業尚有空間60%。近年來市場集中度逐步提高，大規模集團企業成了市場王者，預計兩家水產飼料龍頭市場占比將會超過30%。

 

　　公司加速擴充飼料產能。通威2010 年投資新建中山、淄博和佛山通威；2011 年新建昆明、青島和海陽通威，2012 年新建高明、天門、賓陽和寧夏通威等。過去三年，公司飼料產能分別為681 萬噸、739萬噸和819 萬噸，按照目前新建產能速度來看，2014 年公司飼料產能將會超過1000 萬噸。

　　尋找差異化，銷售貼近客戶。通威之前營銷僅停留在經銷商層面，而近幾年這一情況大為改觀。在養殖效益出現波動的情況下，公司尋找差異化競爭的道路，與競爭對手賣高附加值調水產品不同，公司在不增加養殖戶投入的情況下，能使的養殖效益大幅提高，這也較為被市場接受。

 

　　與九鼎合作，給豬飼料插上翅膀。九鼎飼料重銷售而擴張較難，而通威全國布局將近90 分子公司，擁有豐富的土地和產能資源，插上九鼎銷售的翅膀后，實現雙贏。公司計劃與九鼎在2015 年之前成立30 個子公司，若按每個子公司15 萬噸產能計算，則可以貢獻450萬噸產能，產能利用率60%，每噸100 元利潤，給公司貢獻1.35 億利潤。

 

　　估值與投資建議：相較過往的劣跡，我們更應該看到公司積極的轉變。上半年起我們就堅定看好公司業績反轉，預計13-15 年公司營業收入151.64 億元、175.56 億元和202.93 億元，歸屬母公司凈利率1.98 億元、2.68 億元和3.48 億元， EPS 分別是 0.26 元、0.35 元和0.45 元，相對于目前股價對應PE 分別24、18 和14 倍，繼續給予推薦評級。

　　風險提示：飼料銷售不及預期；食品加工業務虧損加大。