豆粕以及油脂期貨短期操作策略

　　一、概述

　　芝加哥美豆11月合約8月份見低點1162.5美分之后，在INFORMA單產預期、USDA單產預期、PROFARMER作物調查等一系列因素推動下展開反彈，同時中國買家在13塊一線存在一定的短買，基金增持凈多單推動價格突破至當前13.5-14美元一線的波動區間。市場仍在關注近期的作物生長天氣并衡量當季美豆的最終單產。伴隨著逐步到來的收割期壓力、短期天氣改善以及對南美13/14年豐產的預期，價格短期內突破14美元一線顯得比較乏力。在該狀態下，短期策略上相應做出應對，主要思考及依據點如下。

　　二、背景定性

　　1)芝加哥美豆，處于尋找收割前季節性高點的階段

　　

　　參考2000年至今的9月份芝加哥美豆11月價格表現，在03年、07年、10年出現了明顯的上漲，回顧歷史，可以認知到的是在03、07、10年芝加哥大豆均出現了趨勢性的牛市，從而在9月份能夠延續價格的上漲。同時觀察8月份的單月上漲幅度，在本年度8月份11月美豆上漲12.54%，而這個幅度也僅僅在過去的大牛市中看到。所以，在這個統計背景下，可以將后續價格的趨勢變化的判斷轉變成對另外一個問題的探討，即美豆是否還具有大牛市的潛在因素。我們認為，盡管13/14年的美豆產出可能不能給美國的平衡表帶來明顯的改善，但是南美預期13/14年的繼續擴種增產的預期暫時還不會發生改變，這個命題在后續的南美作物生長期可能會有所改變。USDA在9月預期13/14年的全球庫存消費比為26.6%，較12/13年度的23.9%有所改善。全球大豆庫存在后續會面臨了南北美庫存的不均衡狀況，但是當前的市場特征不支持美豆形成趨勢性的行情。整體將當前的芝加哥大豆定性為尋找季節性高點的判斷。

　　

　　2)9月份以來相關貼水市場的表現

　　整體貼水反應出來的狀況，顯示了進入9月份大豆以及蛋白的現貨出現了弱化，而南美豆油在采購需求的作用下出現了一定的上漲。

　　三、國內盤面的調整

　　在油粕方面，依托豆粕、豆油、棕櫚油來進行相關的協調。主要的策略依托仍然以油粕比為主，在油粕比的策略交易過程中，主要有油粕比比例調整、油脂選擇(豆油、棕櫚油、不同合約)、豆粕合約選擇。

　　在當前的市場環境中，大連豆粕對芝加哥大豆的反應會相對敏感，而芝加哥的漲跌也會在很大程度上影響國內油粕比的調整。基于對大豆尋找頂部的基本判斷，我們短期內將規避對1405豆粕的買入，而1401豆粕因為現貨價格的相對高位，通過基差作用可能在一定程度上會提供急跌之后的支撐，當然也不排除芝加哥大豆下跌之后帶動的10-12月進口大豆成本的下降從而對1月豆粕構成沖擊。在油脂方面，整體保持偏空的預期，主要是基于東南亞四季度棕櫚油供應的增加，以及國內油脂庫存的累積。不過并不意味著在油脂方面始終保持做空的部位。在油脂經歷了本周短期的快速下行，使得國內豆油的盤面與進口成本拉開了一定距離，10-12月船期250-350的虧損，這個與之前進口順價有了一定的惡化，也在一定程度上提供了油脂可能潛在的反彈空間或者說在下跌過程中，因為直接進口成本的偏高而體現的相對抗跌。

　　在短期內，我們可能嘗試做多油粕比，買入1401豆油拋出1405豆粕為主。由于在國內格局上，豆粕的現貨高基差始終沒有出現明顯的改變，這導致了即使芝加哥美豆的成本下跌，國內豆粕也會表現的相對抗跌;而當芝加哥出現上漲，國內豆粕仍然具備比較有力的上漲動能。所以做多油粕比在當前還不構成趨勢性的操作，我們將隨時可能獲利平倉/止損該交易，或者轉變成豆粕月間以及豆棕價差的狀態。