正邦科技：公司種豬業務成亮點,下半年業績將好轉

　　1。事件

　　正邦科技今日發布2013年度中報，2013年上半年實現營業收入72.22億元，同比增長19.38%，歸屬于上市公司股東凈利潤472.41萬元，較上年同期減少94.68%，扣非后凈利潤-721萬元，同比下降108%，EPS為0.01元。其中2013Q2實現營業收入37.52萬元，同比增長14.18%，凈利潤-1630萬元，同比下降33%，EPS為-0.04元。

　　2。分析師的分析與判斷

　　(一)、預計全年種豬銷量達10萬頭，為養殖亮點

　　13年上半年生豬、仔豬價格一直低靡運行，商品豬(仔豬、育肥豬)板塊處于盈虧平衡點，但種豬業務成正邦科技養殖板塊亮點，12年以來，公司種豬業務進行了整合，將大多數種豬業務整合至加美(北京)育種科技有限公司，一方面有利于做好品牌，重點推廣公司的“加美種豬”品牌，為公司做大做強高端種豬產業的發展戰略奠定基礎。一方面有利于加強管理，有助于公司在國內的養殖布局進一步完善，規模進一步擴大。

　　上半年公司銷售種豬2.9萬頭，貢獻凈利潤2241萬元。平均每頭盈利770元/頭，成為公司養殖板塊中貢獻利潤最大的子公司。隨著下半年種豬出欄量的環比增加，預計下半年逐月環比增長20%左右，分析師預計13年正邦科技種豬銷量達10萬頭，為養殖業務亮點。公司目標是：2016年能繁母豬出欄50萬頭。

　　(二)、育肥豬、仔豬價格低靡新建豬廠虧損較大

　　據分析師了解，正邦科技商品豬對外銷售業務中60%是仔豬，40%是肥豬，因此公司業績與仔豬價格高度相關。2013年上半年正邦科技出欄仍主要以仔豬為主，上半年仔豬均價在450元/頭左右，而12年上半年仔豬銷售均價在620元/頭，同比下降30%左右。上半年育肥豬銷售均價僅1260元/頭，低于公司平均成本線1330元/頭。

　　分析師預計正邦科技13年仔豬完全養殖成本(包括攤銷養殖業務期間費用40元/頭)在410元/頭，不同養殖片區因產能利用率情況不同而有所差異，如運行成熟的吉安片區，因飼養效率上升、改善飼料配方等方式導致完全養殖成本在360元/頭，而其他片區如江西贛州片區、東北片區、廣東片區則因投產時間短、產能利用不足等原因，養殖成本偏高。另外公司仍繼續擴張仔豬生產產能，新建廠的仔豬分攤母豬的飼料成本偏高，導致許多新建豬場當前階段虧損較大。

　　(三)、13年產能繼續高速擴張，為14年放量奠定良好基礎

　　2010年以來正邦科技進行戰略轉型，把生豬養殖業作為公司核心業務。未來五年的戰略目標是2016年公司生豬出欄量達到1000萬頭，能繁母豬出欄50萬頭。2012年公司圍繞生豬市場及原材料(行情 專區)優勢地區進行生豬養殖區域布局，公司產能規模建設超速增長，目前公司養殖業務板塊主要分種豬發展事業部、商品豬事業部，而種豬事業部又下屬三大片區：江西片區、河南片區、山東片區。而商品豬事業部下屬六大養殖主產區：江西、廣東、東北、內蒙古、安徽、湖北。其中江西、廣東、東北為重點發展區域。

在公司高速擴張的同時,必然導致公司期間費用的大幅增長,尤其是財務費用、管理費用的增加。近兩年公司非常重視種豬業務的發展,這是養殖業務擴張的根基。但發展種豬業務兌現利潤時間較長,且公司為長遠考慮,種豬生產主要以內調為主。截止13年中期,目前公司能繁母豬存欄量預計達15萬頭,這為2014年養殖量的高速增長奠定堅實的基礎。這一點可在公司生產性生物資產中證明,截止今年6月底,生產性生物資產達2.13億元,而本年初僅為1.17億元,增幅為82%。

    下半年生豬收購價已經上漲至15元/公斤以上,仔豬(15公斤)價格漲至550元/頭,我們預計公司下半年業績將好轉。

    3.投資建議

    我們仍堅持近期生豬板塊觀點:建議積極參與豬價階段性行情。1)近期高溫天氣對能繁母豬生產有影響。當前處豬肉需求淡季,豬價超預期上漲,反映生豬供給階段性短缺,2)隨需求旺季來臨,預計豬價仍將溫和上行至春節。3)我們仍堅持在今年5月份生豬產業深度報告中的觀點:(1)即使去產能進度低于預期,周期反轉推遲至明年4、5月份,我們認為今年階段性反彈幅度在20-30%,持續時間3個月。三季度仍可參與底部反彈投資機會。(2)在養殖虧損期,養殖戶防疫水平普遍下降,若三季度疫情普遍爆發,豬周期將提前反轉。從以上思路分析,13年三季度均為投資生豬養殖行業的大好時機!!

    豬價季節性走勢判斷:8月、9月份溫和持續上漲,10月份略有回落,11月至春節前繼續溫和上漲。預計春節前將達到18元/公斤。

    我們預計正邦科技13年/14年/15年公司EPS分別為0.13元/0.39元/0.76元,對應PE為48×、16×、9×。給予“推薦”評級。

    風險因素:1、生豬疫情大范圍爆發2、豬價出現大幅下跌3、公司對外擴張費用超預期增加