正邦科技(002157):飼料銷量 生豬出欄量持續增長 "增持"

　　公司公布中報，業績略超預期。報告期內，公司實現營業收入59.91億元，同比增長38.07%；利潤總額1.03億元，同比增長29.39%；歸屬母公司凈利潤8570萬元， 同比增長70.21%。 每股收益0.2元， 略超我們此前預期 （0.19元） 。

　　中報業績大幅增長的原因包括：1）飼料銷量增長，結構優化：上半年，公司飼料銷量179萬噸，同比增26.8%；其中，高附加值的濃縮料和預混料分別實現銷量約9.2萬噸、4.8萬噸，分別同比增長80.7%和93.7%。公司通過配方調整與產品結構優化，轉嫁了成本壓力，中報飼料毛利率增加0.7%。2）養殖業務規模擴張。上半年，公司生豬出欄42.22萬頭（其中仔豬27.9萬頭），同比增34.03%，仔豬頭均毛利286元，肥豬頭均毛利 83元，均同比增長。此外，公司屠宰業務虧損幅度也有所減少。

　　預計公司三季度業績大幅下滑，四季度回升。由于二季度以來仔豬、生豬價格環比持續下跌，公司養殖業務盈利水平大幅下降，預計三季度公司仔豬頭均毛利低于200元；肥豬頭均毛利低于50元。飼料銷售增速也將環比下降。至四季度，豬價環比季節性回升，養殖業務盈利水平環比提高；加上畜禽飼料消費旺季到來，推動業績回升。

　　擬發行債券募集資金5.5億元，擴大生豬養殖規模。公司正處于變革期，主業由飼料延伸至生豬養殖。此次發行債券，50%用于歸還前期養殖基地所欠的銀行貸款，環解財務費用壓力。其余投資"正邦-北大荒"產業基金，在東北擴建生豬養殖基地。 預計2012-14年公司生豬出欄量分別為120/200/300萬頭。