順鑫農業多元化釀惡果 83億巨額貸款壓頂

　　作為一家擁有白酒和肉食品兩個現金奶牛業務上市公司，順鑫農業(14.28,0.15,1.06%)(000860.SZ)卻不惜巨資大搞房地產業務，成為吞噬現金的黑洞，同時導致公司負債高企，財務壓力巨大。

　　財報顯示，公司2012年末資產負債率高達76.07%，有息負債合計83.06億元。其中，公司短期借款48.9億元，短期融資券及非公開定向債務融資工具合計14.29億元，長期借款9.67億元，中期票據10.2億元。

　　資產負債率高企導致財務費用大幅侵蝕利潤，公司2012年財務費用高達2.2億元，而去年全年凈利潤僅為1.26億元。

　　公司負債高企主要是大搞房地產業務所致，公司2012年末存貨高達54.05億元，其中房地產(9.12,0.18,2.01%)開發產品2.39億元，房地產開發成本35.18億元，工程施工5.93億元。據此計算，房地產業務占用的資金高達43.5億元。

　　目前，公司房地產業務共有四個項目。站前街項目總占地面積約70畝，開發面積達16萬平方米，預計2013-2014年實現銷售。牛欄山下坡屯項目有兩期，項目一期為牛欄山下坡屯村定向安置房，截止目前已經完成銷售；項目二期為商品房，規劃建筑面積18.6萬平方米，可銷售面積約13萬平方米，目前尚未銷售。曲阜商貿城項目總占地1084畝，一期建筑面積約34萬平方米，商鋪總套數2194套。包頭項目總共300畝地，一期別墅已經做完，二期預計是普通商品房，尚未動工。

　　受累于房地產業務，從2009年-2012年，公司自由現金流連續為負值，經營現金流凈值在2012年房地產銷售的這一空當年份，也大幅減少至-2.83億元。這表明，公司即使擁有白酒、肉食品這兩項現金牛業務，企業的經營性現金流在房地產開發投資的拖累下，還是出現了比較緊張的情況。

　　而且，順鑫農業發展地產項目使公司失去了融資功能。此外，房產項目貸款很大程度上占用了本該屬于公司白酒和肉食品的快速發展所需要的抵押貸款和銀行授信，

　　公司2010年推出了17億元的定增方案，因為房地產業務原因被迫中止后，公司利用自有資金和銀行貸款，每年對酒廠、肉食品公司進項改造，并在海南等地興建種豬場，但由于資金投資不足，工程進度緩慢，錯過了不少較好的業務發展機遇。

　　中信證券(13.13,0.14,1.08%)認為，多元化、跨行業發展業務，不僅會削弱企業的專業化經營能力，還會造成公司業績的頻繁波動，而且管理成本也非常高。最終，多數業務僅僅只能做大，而無法做強，企業的盈利能力很難持續提升不說，股東的回報也更是無法預期。

　　結合目前公司目前的財務狀況，以及地產項目的進度，中信證券認為，公司未來有動力在剝離地產、聚焦“酒、肉”兩大主業上做出最大努力。