雙匯發展:新產品、新網點、新人員共同推動業績高增長

　　事項:

       4月19日我們參加了雙匯發展股東大會及會后交流,平安觀點如下:

       平安觀點:

       繼續優化產品結構

       公司13年提出的戰略為“開發大低溫,做好大生鮮,進入大城市,做好大工業”。我們認為,這一戰略表明優化產品結構依然是13年的重點。在冷鏈物流條件相對較好以及消費習慣更為先進的大城市推動低溫產品和生鮮肉的發展將成為公司未來的方向。自315事件以來,公司肉制品業務開始逐步放棄過去高中低端全覆蓋的戰略,開始往定位中高端轉型。同時,對屠宰業務明確提出鮮銷率要達到90%的目標。

       新增網點和人員帶動屠宰放量

       13年公司將通過細化大區、增加銷售人員和網點數量來帶動屠宰業務增長。公司12年擁有網點數量2.5萬個,13年計劃增加30%。公司現有銷售人員1300人,計劃13年增加銷售人員到1500-1600人。同時將大區數量從12年底的20個增加到25-26個。

       渠道方面,目前對公司貢獻最大的渠道是特約店,預計13年公司對學校、監獄等特殊渠道的拓展力度會增加。據我們對1Q13經營情況的估計,雙匯屠宰量低于我們的預期,而屠宰頭均利潤超過我們的預期。我們修正對雙匯全年屠宰量的預測,從1750萬頭下調到1450萬頭,其相對于12年屠宰量的增速從53%下調到27%。同時上調屠宰頭均利潤從56元到68元。

       新產品推動肉制品穩健增長

       肉制品將通過推出純低溫新品、開發大肉塊系列、升級王中王來實現結構優化和穩健增長。12年萬隆董事長赴美考察,為公司引入海威夷以及培根類等純低溫新產品及生產線,13年公司將重磅推出幾款純低溫新產品。目前正在北京、上海、深圳、廣州、武漢的約100家大賣場做試銷,預計5月中旬推向市場。同時,公司將在去年大肉塊產品的基礎上開發系列產品,以及通過升級明星產品王中王來帶動肉制品銷量的穩健增長。

       從渠道上來說,公司將加大對餐飲渠道的拓展力度。

       繼續“強烈推薦”

       考慮到外部環境利好、內部激勵到位,以及雙匯長期以來建立的渠道、成本和運營效率的優勢,我們認為,雙匯13年業務增長目標有望實現,我們維持對公司13-14年的EPS預測,分別為3.67元和4.55元,對應凈利增速分別為40%和24%。按照4月19日收盤81元計算,動態PE分別為22倍和18倍,繼續“強烈推薦”雙匯發展。

       風險提示:

       重大疫病風險對生豬價格的影響;肉制品行業爆發重大食品安全事故的風險;經濟增速下行,對屠宰和肉制品行業需求不利影響加劇的風險。