大康牧業(yè)耗費(fèi)10億只見(jiàn)規(guī)模 深陷全產(chǎn)業(yè)鏈困局

　　當(dāng)橫向和縱向并購(gòu)成為生豬養(yǎng)殖業(yè)的主流趨勢(shì)時(shí)，2010年登陸中小板的大康牧業(yè)在耗費(fèi)近10億元資金之后，開(kāi)始在資金上日益捉襟見(jiàn)肘。

　　然而麻煩的是，大量的并購(gòu)并未給公司的業(yè)績(jī)帶來(lái)明顯的提升，反而，由于所并購(gòu)項(xiàng)目的效益無(wú)法釋放，拖累公司的業(yè)績(jī)?cè)谏鲜袃赡旰缶统霈F(xiàn)虧損。

　　根據(jù)大康牧業(yè)在2月26日發(fā)布的業(yè)績(jī)修正公告，公司2012年的業(yè)績(jī)將虧損1500萬(wàn)元至2000萬(wàn)元，比去年同期減少了130%，而在去年三季報(bào)的時(shí)候，公司還預(yù)計(jì)全年的業(yè)績(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)2278萬(wàn)元至3988萬(wàn)元的盈利。

　　2月26日當(dāng)天，大康牧業(yè)的股價(jià)急挫9.09%，隨后在第二天，公司股價(jià)下跌1.92%。

　　業(yè)績(jī)的下滑引發(fā)股價(jià)下跌，而股價(jià)的下跌又觸及了大股東股權(quán)抵押融資的警戒線(xiàn)，當(dāng)大股東為此自顧不暇的時(shí)候，另一方面，公司的全產(chǎn)業(yè)鏈計(jì)劃才剛剛延伸到生豬屠宰業(yè)務(wù)，耗資更大的終端零售渠道和物流配送體系還未見(jiàn)蹤影。

　　只見(jiàn)規(guī)模不見(jiàn)效益

　　按照大康牧業(yè)在業(yè)績(jī)預(yù)告當(dāng)中給出的解釋?zhuān)救ツ晁募径韧蝗怀霈F(xiàn)業(yè)績(jī)虧損的原因是由于去年發(fā)行的3.22億元公司債導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本增加。同時(shí)，公司在養(yǎng)殖場(chǎng)的糞污治理上追加了投入，更重要的是，歸入合并報(bào)表的子公司和孫公司的虧損還在增加。

　　而這些子公司和孫公司大部分都是大康牧業(yè)在2010年上市之后，為了加快投資見(jiàn)效速度，利用募集資金并購(gòu)而來(lái)的。2010年底，公司上市募集資金的凈額為5.64億元，扣除2.2億元的募投項(xiàng)目資金之后，超募資金為3.44億元。然而到2012年6月底時(shí)，3.44億元的超募資金已經(jīng)分文不剩了。

　　在這一年半的時(shí)間當(dāng)中，公司先后收購(gòu)了一批生豬養(yǎng)殖廠(chǎng)、肉類(lèi)加工廠(chǎng)以及飼料生產(chǎn)項(xiàng)目，此外還有補(bǔ)充公司的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流以及償還銀行貸款。

　　顯然，這些耗費(fèi)巨資并購(gòu)而來(lái)的項(xiàng)目不但沒(méi)有更快速地給公司帶來(lái)效益，相反，由于前期的糞污治理不完備，使得公司不得不在這方面繼續(xù)耗費(fèi)資金進(jìn)行修繕。

　　這其中，公司在2012年6月份耗資6788萬(wàn)元收購(gòu)的湖南永昌畜牧生態(tài)養(yǎng)殖有限公司，在收購(gòu)時(shí)還沒(méi)有任何一分錢(qián)的營(yíng)收，所收購(gòu)項(xiàng)目在賬面上處于凈虧損的狀況。

　　同樣，2011年6月份公司花費(fèi)2980萬(wàn)元收購(gòu)來(lái)的澧縣平安種豬場(chǎng)和石門(mén)縣盛旺達(dá)種豬場(chǎng)，在收購(gòu)了一年之后也沒(méi)有給公司帶來(lái)多少收益。

　　而除了利用募投資金的并購(gòu)項(xiàng)目之外，公司從2010年就開(kāi)始計(jì)劃投資2.2億元的募投項(xiàng)目，其中包括30萬(wàn)頭規(guī)模生態(tài)養(yǎng)豬項(xiàng)目和40萬(wàn)頭生豬屠宰項(xiàng)目同樣也沒(méi)有見(jiàn)到預(yù)期效益。

　　“之前一些投資者也認(rèn)為我們的發(fā)展速度太快，但是我們的業(yè)務(wù)還是主要集中在主業(yè)上，盡管可能存在一些問(wèn)題，但是我們保證確實(shí)沒(méi)有亂花投資者的一分錢(qián)。”作為大康牧業(yè)的董秘，嚴(yán)芳認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)可能需要未來(lái)幾年逐步地釋放，希望獲得投資者的更多理解。

　　只見(jiàn)規(guī)模不見(jiàn)效益，這使得大康牧業(yè)在2012年盡管主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)了40%，但是業(yè)績(jī)卻出現(xiàn)了大幅的虧損。

　　第一創(chuàng)業(yè)農(nóng)牧業(yè)行業(yè)分析師呂麗華認(rèn)為，公司目前的業(yè)績(jī)低迷和去年整個(gè)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的下行周期有關(guān)，特別是相對(duì)于同行業(yè)而言，大康牧業(yè)的產(chǎn)業(yè)仍舊集中在生豬養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，導(dǎo)致其利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于同行業(yè)。

　　數(shù)據(jù)顯示，去年中期公司在生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上的平均毛利率只有16%，而占比最高的育肥豬項(xiàng)目毛利率更是只有1.75%。

　　在生豬養(yǎng)殖行業(yè)，幾乎一致認(rèn)為不涉及下游產(chǎn)業(yè)就不可能提升利潤(rùn)率，也正是基于此，大康牧業(yè)還不得不在全產(chǎn)業(yè)鏈這條路上硬著頭皮走下去。這其中，40萬(wàn)頭生豬屠宰項(xiàng)目是打通上游生豬養(yǎng)殖和下游豬肉銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的一個(gè)關(guān)鍵，為此，大康牧業(yè)除了募投資金當(dāng)中的8000多萬(wàn)元投資之外，2012年又追加了2500萬(wàn)元的投資。

　　這還不夠，2012年7月份，在超募資金賬戶(hù)已經(jīng)用盡之后，大康牧業(yè)開(kāi)始啟動(dòng)3.22億元的公司債發(fā)行，在這筆公司債當(dāng)中，有8000萬(wàn)元將繼續(xù)被投入到40萬(wàn)頭生豬屠宰項(xiàng)目當(dāng)中。

　　“這個(gè)屠宰行業(yè)目前是產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，但是對(duì)于公司而言卻是起著杠桿的作用，當(dāng)然公司目前的養(yǎng)殖規(guī)模也能夠確保屠宰業(yè)務(wù)的供應(yīng)?！眹?yán)芳表示。

　　全產(chǎn)業(yè)鏈困局

　　為了這筆高達(dá)3.22億元的公司債發(fā)行，作為大股東和實(shí)際控制人的陳黎明已經(jīng)將其所持有的3773萬(wàn)股大康牧業(yè)股權(quán)悉數(shù)抵押。

　　按照去年5月31日抵押時(shí)所做的評(píng)估，根據(jù)公司當(dāng)時(shí)每股12元左右的股價(jià)計(jì)算，這3773萬(wàn)股股權(quán)價(jià)值達(dá)到4.52億元。然而在隨后的半年時(shí)間，公司股價(jià)開(kāi)始一路下挫，到去年12月份左右，公司的股價(jià)已經(jīng)跌至每股8元(復(fù)權(quán))左右，這也就意味著，陳黎明所抵押的股權(quán)市值已經(jīng)縮水至3億元左右。

　　為了避免因股價(jià)縮水導(dǎo)致大股東追加擔(dān)保，在去年12月份的時(shí)候，大康牧業(yè)的股價(jià)幾乎在沒(méi)有任何利好刺激的情況下，連續(xù)兩個(gè)交易日離奇拉升至漲停板，最終才將公司的股價(jià)穩(wěn)定在每股10元(復(fù)權(quán))左右的安全價(jià)位上。

　　然而，此次由于業(yè)績(jī)預(yù)虧將再次考驗(yàn)公司的股價(jià)，截至2月27日收盤(pán)時(shí)，公司的股價(jià)報(bào)收于每股7.16元，復(fù)權(quán)后股價(jià)約為每股10.74元。

　　緊隨著2012年虧損的利空消息之后，接下來(lái)市場(chǎng)更為關(guān)注的則是大康牧業(yè)今年的業(yè)績(jī)。對(duì)此，呂麗華認(rèn)為，由于大康牧業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中在養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，因此只需要用行業(yè)基本面就可以評(píng)判其投資價(jià)值，按照呂麗華去年的預(yù)測(cè)，由于公司的30萬(wàn)頭生態(tài)豬養(yǎng)殖將在2013年中期出欄，運(yùn)氣好的話(huà)能夠趕上今年生豬景氣上行周期。

　　然而接受記者采訪(fǎng)的華泰證券(10.52,0.25,2.43%)行業(yè)分析師蔣小東的觀點(diǎn)是，由于3月份國(guó)內(nèi)的生豬價(jià)格仍舊處于下跌階段，預(yù)計(jì)的生豬景氣上行周期難言樂(lè)觀。

　　為了對(duì)抗行業(yè)周期，包括在2010年同期上市的雛鷹農(nóng)牧(17.80,-0.59,-3.21%)(002477)同樣也開(kāi)始布局產(chǎn)業(yè)鏈。去年，該公司已經(jīng)開(kāi)始在鄭州當(dāng)?shù)亻_(kāi)設(shè)首批專(zhuān)賣(mài)店，同時(shí)開(kāi)始投入資金建設(shè)冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)，按照公司的說(shuō)法，今年將開(kāi)始在北京和上海等一線(xiàn)城市鋪設(shè)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

　　“在這個(gè)方面我們也已經(jīng)開(kāi)始嘗試，包括一些終端渠道，目前來(lái)看因?yàn)槌械幕乜钕鄬?duì)比較慢，可能不太適合公司，但是其他渠道究竟是采用快遞行業(yè)的模式，還是專(zhuān)賣(mài)店行業(yè)的模式，我們也在考慮。”嚴(yán)芳表示。

　　然而在通往全產(chǎn)業(yè)鏈的道路上，資金仍舊是瓶頸之一。

　　“在這個(gè)產(chǎn)業(yè)上，當(dāng)大家都通過(guò)資本市場(chǎng)拿到錢(qián)之后，規(guī)模開(kāi)始迅速擴(kuò)大，那就看誰(shuí)跑得更快了，這個(gè)市場(chǎng)上的蛋糕是有限的。”蔣小東認(rèn)為。

　　“未來(lái)幾年，我們會(huì)放慢一些速度，把更多精力放在加強(qiáng)管理上，目前公司的現(xiàn)金流還比較充裕，即便再融資也可以通過(guò)銀行貸款解決。”嚴(yán)芳告訴記者。