正邦科技養殖利潤被“吃 ”業績低預期

    1、公司業績略低預期

　　正邦科技[10.12 -0.59% 股吧研報]今日發布業績快報稱，2011年公司實現營業總收入1，076，751.19萬元，比2010年增長44.97%，2011年歸屬于母公司所有者的凈利潤為12306萬元，EPS0.29元，同比去年增長112%，公司之前在三季報中曾預計2011年全年業績同比去年增長100-150%。公司業績實際增幅位于公司預測區間下沿，略低于我們之前預期。

　　2、養殖業務利潤豐厚

　　我們認為公司生豬養殖業務是利潤主要貢獻者，預計公司生豬出欄量近70萬元，其中約60%為仔豬，20%為自繁自養，20%為公司+農戶合作。鑒于11年生豬價格歷史性行情，即使考慮公司新建產能利用率不足情況，，以200元/頭凈利來算，公司生豬養殖業務應至少貢獻1.4億凈利。

　　3、肉食品業務吞噬部分養殖利潤

　　我們發現公司09、10年為拓展肉食品業務，在全國各地如在西安、南京、天津、無錫新建或收購了肉食品公司，但從近兩年經營情況來看，各地的肉食品公司由于無法與公司飼料、養殖業務形成協同效應，也無法形成規模經濟效益，出現連年虧損情況。公司在11年第四季度將其他省份肉食品公司逐漸清理，這顯然增加了當期管理費用，吞噬了11年養殖業務貢獻豐厚利潤，但我們認為公司戰略性砍掉虧損業務，聚焦飼料、生豬養殖業務利于12年公司輕裝上陣，釋放業績。我們認為這是公司四季度凈利潤低于我們預期的主要原因。

　　4、公司一季度業績值得期待

　　1)預計2012年一季度將延續去年四季度飼料行業景氣度向好態勢，飼料銷量、利潤將大幅好于去年同期。去年一季度受飼料行業景氣度偏低及公司產能未達到均衡產能影響，盈利水平較差。2)公司10、11年新建、合作、租賃的豬場將會在2012年達到均衡產能。初步預計12年一季度將出欄量20萬頭仔豬，同比去年增幅在100%左右。而過去一個月仔豬價格大幅上漲30%以上，公司仔豬業務出現量價齊升局面。預計公司2012年一季度業績同比增加100%以上是大概率事件。

　　5、公司估值與投資建議