天康生物動物疫苗持續新產品不斷將成動力

　　2月25日，天康生物公司公布2010年業績快報，實現營業收入24.5億，營業利潤1.06億，歸屬于上市公司股東凈利1.03億，EPS0.46元，基本符合我們的預期，維持“強烈推薦”的評級。

　　投資要點：

　　動物疫苗業務利潤大幅增加，飼料業務和植物蛋白業務毛利率下降。

　　動物疫苗業務利潤大幅增加：受公司招標銷售的大幅加強和國家防疫力度的加強，口蹄疫疫苗銷售取得成功，帶來動物疫苗業務利潤大幅增加。我們認為銷售的成功可以復制到新產品豬藍耳弱毒苗和豬口蹄疫合成肽，以及的豬瘟疫苗上，因此豬藍耳弱毒苗、豬口蹄疫合成肽疫苗將帶來2011年業績的大幅增長；飼料業務2010年毛利大幅下降，2011年有望全面恢復：飼料業務受遠期合同影響，2010年成本大幅上升，毛利率大幅下降。10年底遠期合同帶來的影響已消化完全，毛利率回升，11年有望恢復盈利能力；植物蛋白2010年景氣低迷，2011年景氣有望好轉：10年，棉粕和棉油價格低迷，導致該業務毛利下降；從10年底開始，棉油價格回升，同時棉籽采購價格2.2-2.3元/公斤和10年成本持平，11年該業務盈利能力有望好轉。同時10年底尚有大量棉油存貨，有望帶來業績彈性。

　　動物疫苗持續新產品不斷，是公司未來業績持續增長的主要推動力。

　　2012年預計牛羊合成肽、牛羊口蹄疫三價苗、禽流感有望上市，2013年及以后預計豬瘟改良苗、豬圓環病毒疫苗等常規疫苗有望陸續上市。

　　投資建議：10年公司業績符合預期，我們認為2011年將是公司業績的拐點，我們預計10-12年EPS分別為0.46、0.88、1.27元，給予12年25倍PE，目標價31.75元，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：新產品的推出進度具有不確定性。